瑞博生物-B(6938.HK)：中国小核酸领军者全球竞争力持续兑现-格隆汇

机构：国证国际
研究员：谢欣洳

　　瑞博生物成立于2007 年，是一家专注于小核酸药物研发的制药企业，已构建起领先的siRNA 药物管线。公司已将七款自主研发的siRNA 药物推进到临床试验阶段，覆盖心血管、代谢类、肾脏等多种适应症，其中四款已处于II 期临床试验阶段。此外，公司凭借重磅技术平台授权与清晰的商业化合作路径，充分验证了自身的全球竞争力——2026 年，瑞博生物与全球MASH 领域领军企业Madrigal 达成全球独家许可协议，总价值达44 亿美元。2023 年，瑞博生物分别与勃林格殷格翰及齐鲁制药达成合作协议，总交易价值超20 亿美元。当前小核酸赛道正加速发展，作为该领域全球第一梯队的生物制药企业，瑞博生物凭借领先的开发进度，有望充分享受行业增长红利，未来成长空间十分广阔。
　　报告摘要
　　小核酸赛道正步入黄金发展期，中国企业加速布局这片蓝海市场。作为继小分子药物、抗体药物之后的 “第三波” 创新浪潮，小核酸药物具备靶点覆盖广、研发迭代空间大、作用效果持久、耐药风险低等显著优势。在各类小核酸药物中，siRNA 药物凭借更优的安全性与长效性，已成为国内制药企业的核心布局方向。根据弗若斯特沙利文测算，全球小核酸药物市场增长强劲且持续——从2019 年的27 亿美元增长至2024 年的57 亿美元，复合年增长率达16.2%。随着技术持续迭代、上市批准与临床验证不断推进、适应症持续拓展、政策大力支持等多重因素共振，预计全球小核酸药物市场将加速扩容，2034 年市场规模有望达到549 亿美元。其中，siRNA 药物占比已从2019 年的6.2%提升至2024 年的44.5%，未来有望继续保持强劲增长势头。
　　瑞博生物是中国siRNA 药物开发领域的领军企业，已构建起覆盖肝病、心血管、代谢等多个治疗领域的丰富管线。公司四款核心项目已进入关键的II 期临床试验阶段，同时储备了20 余项其他临床前资产——包括依托自主研发的靶向肝外器官及组织（如肾脏、中枢神经系统、脂肪细胞、肌肉等代谢相关组织）的技术平台RiboPepSTAR所产生的多款siRNA 候选药物。此外，瑞博生物通过重磅技术平台授权与清晰的商业化合作路径，充分验证了自身的全球竞争力。在核心适应症布局上，心血管及代谢疾病领域的Vortosiran（RBD4059，靶向FXI 的siRNA）与RBD5044（靶向APOC3 的siRNA）预计于2031年上市，RBD7022（靶向PCSK9 的siRNA）预计于2030 年上市；肝病领域的RBD1016 预计于2032 年上市。
　　瑞博生物与多家海内外知名药企的重磅BD 合作，充分彰显其强劲研发实力。2026 年公司与Madrigal 达成合作，最高可获得44 亿美元款项及合作产品全球净销售额特许权使用费；2023 年与勃林格殷格翰、齐鲁制药达成合作，总交易价值超20 亿美元。一系列合作在盘活公司早期MASH 管线的同时，也体现了全球头部药企对其技术实力的高度认可，以及公司出色的BD 执行与前瞻布局能力。
　　当前小核酸赛道正加速发展，瑞博生物作为深耕该领域、开发进度位居全球第一梯队的生物制药企业，有望充分享受行业增长红利，未来成长动能充足。根据DCF 估值法测算，公司估值约112 亿港元，对应股价66 港元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险、研发进展不及预期、产品商业化不及预期、政策风险等。

瑞博生物-B(6938.HK)：中国小核酸领军者 全球竞争力持续兑现

瑞博生物-B(6938.HK)：中国小核酸领军者全球竞争力持续兑现