中国石化(600028)：油价上涨带动库存收益 2026年Q1业绩增加28.21%-格隆汇

机构：长江证券
研究员：魏凯/王岭峰

　　事件描述
　　公司发布2026 年一季报，2026Q1，公司实现营业收入7,066.95 亿元，同比下降3.90%；实现归母净利润170.06 亿元，同比增长28.21%。
　　事件评论
　　增储上产稳推进，气价下降叠加汇率波动影响盈利。公司持续加大勘探开发力度，川北致密气、鄂南煤层气等勘探取得重要突破，积极推进塔河、准西、海域等油气重点产能建设，加大页岩油开发力度。2026Q1，公司实现油气产量131.49 百万桶油当量，同比增长0.4%，其中境内原油产量63.41 百万桶，同比增长1.0%，天然气产量3,700 亿立方英尺，同比增长0.4%。原油实现价格71.69 美元/桶，同比微增0.3%，但天然气实现价格同比下降10.5%至2.13 元/方。受天然气价格下跌及实现汇率影响，勘探开发板块息税前利润同比下降4.28%至130.47 亿元。
　　炼化业务油价上涨导致库存大幅增利，副产品价差改善。公司优化资源采购节奏和仓储统筹，受益国际油价上行带来的库存收益，同时炼油副产物价差好转、高端碳材料及润滑油脂等产品增产增效拉动盈利提升。一季度加工原油6,202 万吨，生产成品油3,806 万吨，同比增长2.3%，压降化工轻油产量至990 万吨，同比下降12.6%。炼油板块是2026Q1公司业绩增长的核心驱动力，息税前利润达到189.36 亿元，同比增加165.36 亿元，增幅高达723.3%。
　　营销及分销板块成品油需求恢复有限，新能源业务加速推进。报告期内国内成品油需求仍受新能源替代影响，但公司充分发挥一体化优势和网络优势，优化经营策略，高标号汽油销量持续增长，一季度境内成品油销量4,342 万吨，同比增长0.6%。公司加快加气和充换电网络布局，积极推进氢能交通发展，车用LNG 销量、充电量及氢气加注量同比大幅增长。2026Q1 营销及分销板块实现息税前利润63.12 亿元，同比增长29.69%。
　　化工板块行业景气度仍处底部，亏损基本持平。2026 年一季度，公司持续优化原料结构，动态调整装置负荷，深化产销研用协同创效，POE 等化工新材料加快发展。2026Q1 公司乙烯产量355.3 万吨，同比下降8.0%。受部分化工品供需偏弱致毛利持续收窄影响，一季度化工板块实现息税前利润-13.34 亿元，亏损额与上年同期基本持平。
　　实施高比例分红，长期配置价值凸显。2025 年中国石化坚持高比例股东回报，全年现金分红总额合计242.06 亿元，每股派息0.2 元（含税）。考虑到公司2025 年度回购A 股股份及H 股股份，叠加股份回购后2025 年现金分红的比例达到81%，远超A 股行业平均水平，积极回报股东，凸显长期配置价值。
　　预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.33 元、0.40 元和0.45 元。对应2026 年4 月29日收盘价的PE 分别为16.47X、13.43X 和11.94X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、国际油价大幅波动；
　　2、地缘政治风险。