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机构：中信建投证券
研究员：阎贵成/杨伟松/汪洁/湛子杭
公司依托产品矩阵拓展与全球市场布局，业务规模持续扩张，2025 年收入同比增长27%，其中海外市场增速更快，2025 年公司海外地区实现营收14.01 亿元，同比增长74.47%。2025 年下半年以来，受单一大客户采购量减少影响，公司收入增速有所放缓，2026 年一季度收入同比短期承压，目前来看，后续季度该客户影响将逐步减弱，公司收入端预计将逐步回到增长通道。随着A I 应用的发展，端侧AI 与高算力模组将进一步打开公司未来广阔成长空间。
事件
公司发布2025 年年报。2025 年公司营业收入37.47 亿元，同比增长27.39%；归母净利润1.43 亿元，同比增长5.27%。
公司发布2026 年一季报。2026 年一季度，公司营业收入9. 28 亿元，同比下降6.97%；归母净利润0.47 亿元，同比增长0.76%。
简评
1、2025 年收入同比增长27%，海外增速亮眼。
2025 年，公司营业收入37.47 亿元，同比增长27.39%；归母净利润1.43 亿元，同比增长5.27%；扣非归母净利润1.27 亿元，同比增长0.19%。
分行业看，2025 年IoT 与FWA 业务收入保持较快增长， 智能网联车业务收入小幅下降。IoT 行业受益于海外客户定制化、智能化需求、国内端侧计算硬件需求不断涌现，推动营收规模高速增长；FWA 领域，日本、北美等海外大客户5G 产品陆续大批量交付，带动收入提高；智能网联车业务，一方面受益5G 渗透提升及部分新客户量产发货，但同时受单一大客户采购量减少影响（2025 年下半年以来智能网联车大客户的产品采购量下降），收入小幅下降。
分区域看，2025 年国内及海外市场均呈现增长态势，其中海外业务表现亮眼，2025 年公司海外地区实现营收14.01 亿元，同比增长74.47%，营收占比提升至37.39%；国内地区实现营收23. 46 亿元，同比增长9.72%，营收占比为62.61%。
2025 年，公司综合毛利率14.12%，同比下降2.91pcts，主要受产品结构变化、存储芯片周期性涨价等因素影响。
分区域看，国内整体业务毛利率14.59%，同比下降1.52 pcts；海外整体业务毛利率13.34%，同比下降6.15 pcts。
公司持续增强费用管控，提升研发和运营效率，带动费用率水平下降。2025 年，销售、管理、研发三项费用合计3.64 亿元，同比增长10.10%，三项费用率合计9.71%，同比下降1.53pcts。
2、2026 年一季度收入下降7%，归母利润增长1%。
2026 年一季度，公司实现营业收入9.28 亿元，同比下降6.97%；归母净利润0.47 亿元，同比增长0.76%；扣非归母净利润0.47 亿元，同比增长5.95%。公司收入端短期承压，同样主要受到2025 年下半年以来智能网联车大客户的产品采购量下降影响，目前来看，后续季度该影响将逐步减弱，公司收入端预计将逐步回到增长通道。
2026 年一季度，公司综合毛利率17.50%，同比提升2.96pcts。2026 年一季度，公司销售、管理、研发费用合计8815 万元，同比增长16.10%，三项费用率合计9.50%，同比提升1.89pcts。期间费用有所增加，主因中介服务费、汇兑损失、原材料跌价准备等影响。
3、“A+H”双平台上市，助力全球化与新业务布局。
公司于2026 年3 月10 日在香港联交所主板正式挂牌上市，全球发行H 股4025 万股，每股发售价28.86 港元，募集资金净额约10.91 亿港元，公司此次港股上市，有助于拓展国际投资者基础、提升品牌国际影响力，并为全球化、端侧AI 等新业务布局提供资金支持。
4、盈利预测与投资建议。
预计公司2026-2028 年收入分别为45.57 亿元、60.31 亿元、78.28 亿元，归母净利润分别为2.23 亿元、3. 68 亿元、5.44 亿元，对应PE 54X、33X、22X，维持“买入”评级。
5、风险提示。宏观经济环境变化影响需求，车载、FWA、泛IoT 等下游需求疲软导致公司业务发展不及预期；行业竞争加剧，影响公司在主要客户的供货份额、或带来公司毛利率下降；公司产品迭代不及预期或者研发投入成果转换不及预期，影响公司产品销售；芯片等原材料紧缺及涨价超预期，公司成本高于预期导致公司毛利率低于预期；汇率大幅波动影响公司财务费用与采购成本，从而影响公司盈利能力；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控进展不及预期；国际环境变化影响公司供应链安全与海外拓展。