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普莱柯(603566)2025年报及2026年一季报点评：猪苗承压运行 宠物&出海等新业务亮眼

05-12 00:00 86

机构：华创证券
研究员：陈鹏

　　公司发布2025 年年报和2026 年一季报：2025 年营收10.9 亿元，同比+4.54%，归母净利1.85 亿元，同比+99.33%，扣非后归母净利1.23 亿元，同比+53.41%。
　　2026Q1 营收2.49 亿元，同比-10.54%，归母净利4073.4 万元，同比-23.01%，扣非后归母净利3541 万元，同比-27.58%。
　　评论：
　　猪苗持续承压、禽苗&化药稳健、宠物业务高增。分业务来看，2025 年公司猪苗收入2.63 亿，同比下滑21.75%，26Q1 猪苗收入4694 万，同比下滑29.08%，公司持续深化大单品策略、推进营销体系变革、不断强化与头部养殖集团等大型客户的战略合作；2025 年禽苗收入4.85 亿，同比增长13.0%，其中高致病性禽流感疫苗随着产能释放，收入同比增长近20%，此外，H9 亚型禽流感系列联苗、鸡法氏囊亚单位系列联苗和抗体产品市占率连续多年稳居行业前列，26Q1 禽苗收入1.14 亿，同比下滑7.47%；2025 年化药收入2.54 亿，同比增长13.9%，26Q1 化药收入6113 万，同比增长3.24%，保持较为稳健的经营节奏；此外，在新兴业务方面，宠物板块构建了以疫苗、药品、保健品三大业务板块为核心的宠物产品生态体系，2025 年收入超6200 万元，同比大幅增长34%，其中，宠物疫苗、宠物药品、宠物保健品收入分别为1609 万、2129 万、2465万，同比分别+11.56%、+62.0%、+32.16%，为后续业务的持续扩张筑牢根基；在出海业务方面，公司积极布局，目前已在埃及、孟加拉国、俄罗斯等多地完成相关产品注册和出口，25 年海外业务收入2497 万元，同比增长15.2%。
　　猪苗毛利率下滑拖累整体表现，费控卓有成效。2025 年公司毛利率59.87%，同比下滑1.22pct，其中猪苗毛利率78.78%，同比下滑3.88pct，为主要拖累项，化药毛利率38.62%，小幅下滑0.76pct，禽苗业务、宠物业务等毛利率则均有显著改善。今年1 季度毛利率54.89%，同比下滑4.82pct，高毛利的猪苗收入大幅下滑，结构性地拉低整体毛利率水平。费用控制方面，成效突出，25 年公司期间费用率42.26%，同比下降7.39pct，其中销售费用率同比下降4.86pct，贡献最为突出。
　　投资建议：主业有望逐步企稳、新业务不断发力，公司未来成长前景可期。综合考虑行业景气度与公司新业务逐步发力节奏，我们调整公司26-27 年归母净利预测至1.83 亿、2.17 亿（前值2.11 亿、2.43 亿），并引入28 年预测值2.40亿，对应EPS 分别为0.53、0.63、0.69 元，考虑公司主业经营稳定性与竞争力，参考公司历史估值，给予26 年25 倍PE，调整目标价至13.25 元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：养殖景气度不及预期、产品推广不及预期、新业务拓展不及预期等。

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