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机构：长江证券
研究员：李锦/罗祎/秦意昂
2025 年公司实现营业收入91.3 亿元，同比增长1%，归母净利润实现1.47 亿元，同比下降14%。2026Q1 营业收入19.24 亿元，同比下降16%，归母净利润7154 万元，同比增长574%。
事件评论
2025 年，公司由于业务结构调整收入增速放缓，盈利能力阶段承压。2025 年，公司营业收入达到91 亿元，同比增长1.2%，预计公司主动优化业务结构，调整经营节奏，营收增速阶段性放缓，公司归母净利润达到1.47 亿元，同比下降14%，主因毛利率同比下降0.4 个百分点，以及销售费用率提升0.3 个百分点。
分季度看，公司持续推进存货优化管理计划，盈利同比大幅增长。公司营业收入2025Q4/2026Q1 同比下降18%/16%，主因2026 年公司聚焦利润导向，泛品去库存完毕，减少促销力度保障盈利水平，并根据存货健康度调整备货节奏。从盈利端，2025Q4/2026Q1 归母净利润分别为9730 万/7154 万元，2026 Q1 公司盈利实现大幅增长，同比增长574%，归母净利率为3.7%，主要原因：第一，公司减少促销力度，毛利率同比提升4.4 个百分点；2）销售费用率同比下降0.4 个百分点，管理费用同比下降0.8个百分点，主因股份支付费用减少、组织优化费用改善；3）资产减值和信用减值显著下降。
我们认为，公司库存管理计划迎来收获阶段，公司库存压力有所缓解，预计后续公司库存结构优化、主动推新补库后将迎来轻装上阵，当前来看毛利率、利润率持续修复，后续盈利恢复持续可期。此外，精品业务内生聚焦家具、宠物、母婴三大品类，外延并购优质精品品牌，提供充足的成长动能。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为3.8、4.6、5.1亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、跨境新平台快速增长，电商格局加剧对公司业务产生影响；2、海外政策监管扰动。