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机构：国投证券
研究员：蔡琪/燕斯娴/尤诗超
事件：公司发布25 年报及26 年一季报。25 年全年营收1156.36 亿元，同比增长0.21%，归母净利115.65 亿元，同比增长36.82%；26Q1 开门红，营收347.41 亿元，同比增长5.47%，收入端复苏；归母净利53.95 亿元，同比增长10.68%，盈利稳增。
产品迭代升级，新兴渠道和海外业务表现亮眼
品类端，25 年公司奶粉及奶制品、冷饮业务增速领跑，分别实现营收327.69 亿元、98.22 亿元，同比增长10.42%、12.63%，高毛利产品占比稳步提升；25 年液态奶收入704.22 亿元，增速承压，但整体市场份额仍稳居行业第一，安慕希、金典、舒化等品牌持续迭代，以满足消费者的多元化需求，新品收入占比达16.4%。渠道端，公司坚持经销为主、直营为辅，全渠道覆盖商超、便利店、电商、即时零售等多元场景，代表性新兴渠道会员店、零食店、即时零售、2B 渠道25年均实现营收双位数增长；海外业务稳步开拓，冷饮、婴幼儿羊奶粉海外业务增速亮眼，分别为10.2%和50.7%，产品销往80 余个国家和地区，全球化布局成效显现。26 年公司计划实现营业总收入1,215 亿元，利润总额136 亿元，业绩保持稳健增长。
投资建议：
伊利作为国内液奶龙头，将率先受益乳制品消费需求复苏，收入端预计保持稳健增长。利润端，依托于产品结构优化及精细化管理，公司盈利能力保持稳健。我们预计公司2026 年-2028 年的收入增速分别为5.8%、5.3%、5.3%，净利润的增速分别6.0%、6.4%、6.4%；参考可比公司26 年的算术平均PE，给予公司26 年19 倍PE 估值，6 个月目标价为36.47 元，维持买入-A 的投资评级。
风险提示：1）乳制品消费复苏不及预期；2）原材料成本上涨超预期；3）减值等影响超预期