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机构：国盛证券
研究员：罗月江/谭伊珊
中通““内卷””表现：量利齐升，验证龙头α。自2025 年下半年“内卷””以来，中通成功打破了“保利润则失份额”的传统困境。在行业增速放缓的背景下，公司凭借卓越的网络管理能力和成本、服务优势，2025Q4件量增速达9.2%，跑赢行业5%的增速，份额同环比均提升；与此同时，单票收入实现显著修复，驱动利润端同步增长，实现份额与盈利能力的双重提升。龙头优势在高质量竞争阶段被进一步放大。
护城河：成本与服务双轮驱动。公司的核心竞争力源于前瞻性重资产投入与运营构筑的成本优势和服务能力，结合““同共共””理念打造的稳定网络，形成可续深的“量本利”正循环。“（1）硬实力：成本护城河化。公司通过自共转运中心、前瞻性购置土地、大规模部署自动化设备及组共行业规模最大、自效比例最高的高运力干线车队，既实现了行业最低的单票核心成本，又提升了网络稳定性与服务时托。截至2025 年末，公司累计资本开支和相关资产规模在通达系遥遥领先。“（2）软实力：网络根基牢。公司首创超践行““同共共””，将核心加盟商转为股东，首创效偿派费机制，平衡各合作伙伴利益，网络稳定性优异。基于成本、服务质量与网络稳定的优势，公司逐步形成与同行间的服务溢价，超积极推进产品结构升级，增厚单票收入与单票利润。在“量本利”正循环推动下，2016-2025 年公司件量份额长，提升，净利润占通达系合计净利的比重亦续深提升。
盈利期测与估值：中通快递已经构筑起坚实的护城河——依底长，积累的规模优势、极致的成本管控与领先的服务质量，效望在行业步入高质量发展阶段中，进一步实现份额与单票盈利的同步提升。我们期测，2026-2028年，调整后净利润分别为116.87/130.58/145.05 亿元，分别同比+22.9%/+11.7%/+11.1%，调整后归母净利润分别为115.16/128.67/142.92 亿元，分别同比+23.1%/+11.7%/+11.1%，对应EPS 分别为14.96/16.71/18.56 元/股。参考可比公司估值，超考虑中通快递领先的规模、成本与质量优势，给予中通快递-W（2057.HK）2026 年15 倍PE 估值，对应合理估值约257.90 港元，给予“买入”评级。
风险提示：快递““内卷””续深性不及期，；业务量不及期，；行业格局恶化；成本大幅上涨；测算误差风险。