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机构：华鑫证券
研究员：朱珠
营收端，2025 年公司三大业务婴童、玩具、影视类收入为11.67 、9.53 、3.27 亿元（ 收入占比分别为47.19% 、38.54% 、13.22% ） ， 三大业务毛利率分别为42.09% 、40.45%、59.92%；公司主营以IP 为核心撬动动画、电影、婴童用品、玩具、潮玩手办、衍生品授权、实景娱乐等业务生态，2025 受全球地缘冲突及相关贸易政策变动等多重因素致公司营收同比下滑8.9%，但公司婴童与玩具业务构建稳定基本盘并进行费用优化，2025 年公司归母净利润扭亏为盈达到0.72 亿元。
以IP 为核心持续深耕 IP 迭代与孵化双轮驱动打造赛事运营反哺IP
优质内容是穿越周期的重要抓手之一，通过不同媒介、技术发展，持续赋能IP 触达用户。2026 年公司将推出“喜羊羊与灰太狼”、“量子战队”、“飓风战魂·陀螺”等作品（其中通过“飓风战魂 WSA”全球赛事也有助于IP 运营），完善公司英雄特摄领域IP 矩阵布局，聚焦年轻用户需求打造全新原创特摄作品《星夜铠》；公司孵化“MieMieWorld”原创艺术家潮流生活方式品牌，作为潮玩业务的创新引擎，以艺术家IP 形象为核心载体打造年轻化潮流文化符号，有望为业务创新发展提供重要支撑。
AI 时代IP 资产新重估可期
AI 智能产品端，公司将打造超级飞侠 AI 拍学机、AI 闹钟等，其中超级飞侠AI 拍学机搭载高清摄像头与多模态 AI引擎，结合超级飞侠IP 的原声语音，可进行绘本伴读、识物百科等功能；AI 闹钟集成语音唤醒、乐迪IP 形象与语音互动等亮点，通过AI 技术赋能IP 内容创作，也为IP 内容业务发展注入新动能。AI 从工具成为伙伴，降低内容创作门槛也提升了内容审美能力，优质IP 内容的价值有望持续凸显。
盈利预测
预测公司2026-2028 年收入分别为28.59、30.62、32.89 亿元，归母净利润分别为1.53、2.21、3.30 亿元，EPS 分别为0.10、0.15、0.22 元，当前股价对应PE 分别为78.7、54.4、36.5 倍，2025 年已推员工持股计划护航业务推进，伴随公司新品供给及IP+AI 双轮驱动有望助推公司业绩再上台阶，AI 加持下有望赋予公司在手IP 不同形式的生命力，通过创造新内容、构建新场景、触发新消费助力其IP 商业价值再放异彩，外部朋友圈也在持续拓展，进而维持“买入”投资评级。
风险提示
海外业务市场的风险；IP 孵化及运营不及预期的风险；市场环境变化的风险；业绩不及预期带来商誉减值的风险；业务快速扩张带来的管理风险；新上玩具销售不及预期的风险；人才资源不足风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；宏观经济波动风险。