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机构：山西证券
研究员：刘斌/贾国琛
营收稳健增长，新战略行业与海外市场成为重要增长引擎。2025 年公司实现营业收入45.61 亿元，同比增长26.48%。电网基本盘稳固的同时，油气、发电、交通、应急及新质行业等五大新战略行业实现销售收入15.56 亿元，同比增长约42.62%，其中新质行业板块收入达9.8 亿元，同比大增119.73%。海外市场拓展迈出坚实步伐，全年实现销售收入6226.07 万元，同比增长95.73%。公司技术服务板块也取得积极进展，服务范围已覆盖无人机射线检测、四足机器人巡检等前沿领域。
利润稳步增长，盈利能力阶段性承压。2025 年公司实现归母净利润2.60亿元，同比增长16.45%。费用方面，销售费用同比下降2.31%，管理费用微增1.16%，费用管控有所成效；研发费用达7652.12 万元，同比增长13.12%，持续聚焦AI 图像识别、电网智能化监测等技术方向。2026 年Q1 公司毛利率17.19%，同比-4.27pct，环比-9.87pct，下降原因为公司营收结构发生变化，发电、油气等新行业领域营收规模及占比进一步提升；净利率2.83%，同比-0.67pct，环比-5.01pct，盈利能力阶段性承压，随着新领域逐步放量，盈利能力有望恢复。
国网集中采购具身智能设备，公司有望充分受益。2026 年4 月22 日，国家电网内部印发《2026 年具身智能发展规划》，计划在今年集中采购各类具身智能设备约8500 台，总投资约68 亿元，重点聚焦电力巡检、带电作业、应急救援、仓储物流四大场景。其中，四足巡检机器狗5000 台，预算金额15 亿元，重点部署于变电站、输电线路及山区电网；另外人形带电作业机器人500 台，预算25 亿元，双臂巡检机器人3000 台，预算金额18 亿元。2025年，公司整合无人机、特种机器人等业务成立具身智能大板块，以子公司奇点感知为核心平台，已构建起“感知—决策—执行”的完整体系能力，四足机 器人已在电网、核电、应急等多个行业广泛应用。国网具身智能采购有望带动公司相关业务快速放量。
投资建议
我国MRO 集约化采购处起步阶段，为长坡厚雪型赛道。中国MRO 市场正处于从传统零散采购向集约化采购的快速过渡阶段，近几年大型国央企正在加速进行集约化采购，公司本身处于增速较快的行业。公司是工器具、仪器仪表等类产品的MRO 集约化供应商，作为仪器仪表的专用渠道，是电子测试测量仪器产业链的重要环节，在设备更新与自主可控浪潮下，有望实现加速成长。（1）从营收端来看，公司深耕电网保持业绩基本盘的同时，也正在大力向油气、发电、新型电商等新的行业进行扩展，目前新领域的拓展情况基本达到预期，新领域的收入体量在逐步增加，预计未来这一趋势在未来一段时间将会继续保持。（2）从利润端来看，公司多措并举有望进一步提升毛利率水平：未来公司将在电网领域内持续做深；在新拓展的电商业务领域将逐步进行非标品的替代，提升非标品的占有率；同时随着收入规模提升，采购量相应增加，议价能力提升，采购成本下降，也有望进一步改善公司毛利率水平。
综合考虑行业情况及公司发展战略，我们预计公司2026-2028 年收入为55.04、65.46、77.04 亿元，归母净利润为2.96、3.45、3.93 亿元，EPS 为0.72/0.84/0.96 元，按照5 月8 日收盘价对应的PE 为35/30/27 倍，维持“增持-A”的投资评级。
风险提示
对电网领域的业务依赖；市场竞争加剧的风险；季节性波动的风险；新领域拓展和规模扩张导致的管理风险。