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机构：长江证券
研究员：彭英骐/徐晓欣
公司发布2025 年年报和2026 年一季报：2025 年公司收入45.77 亿元，同比增长0.91%，归母净利润16.20 亿元，同比下滑11.39%；扣非归母净利润15.64 亿元，同比减少9.12%。
2026Q1 收入11.29 亿元，同比增长0.34%；归母净利润4.42 亿元，同比增长1.02%；扣非归母净利润4.21 亿元，同比增长1.11%。
事件评论
业绩符合预期，政策影响国内市场销售。2025 年公司收入45.77 亿元，其中试剂收入32.90 亿元，同比增长0.67%；仪器收入12.81 亿元，同比增长1.72%。在国内市场，2025 年受安徽省牵头的体外诊断试剂省际联盟采购落地引发价格下行、DRG/DIP 按病种付费政策持续深化，叠加5 月检验项目 “套餐解绑” 及跨机构检验结果互认等政策影响，国内部分检验项目检测量有所下滑，免疫诊断市场进入短期调整阶段，2025 年免疫诊断市场规模302 亿元，同比下滑20%。公司在集采背景下实现份额的提升，2025 年国内市场主营业务收入25.64 亿元，同比下降9.82%，试剂类收入同比下降13.77%，化学发光试剂销量增长3.20%。国内延续大客户销售策略，2025 年公司服务的三级医院数量达到1930 家，同比2024 年增加198 家，三级医院覆盖率为46.95%，三甲医院的覆盖率达63.38%，未来看好价格因素影响后市占率持续提升，国内回归增长态势。
深耕海外市场，业务实现量质齐升。2025 年公司海外主营业务收入20.07 亿元，同比增长19.16%，其中试剂收入同比增长34.96%，试剂销量同比增长43.57%。设备装机中大型机型占比持续提升：2025 年海外市场共销售化学发光免疫分析仪3357 台，其中中大型设备占比75.34%，未来随着公司收入结构不断优化，“仪器 + 试剂”的业务协同模式效能逐步释放，协同效应日益凸显。公司在海外创新推行“营销 -售后-市场-商务” 四位一体的区域管理模式，实现前端市场开拓与后端服务保障的高效协同。在本地化布局上，公司持续深化重点市场渗透，从区域扩张阶段迈入深度经营新阶段：2025 年在韩国、孟加拉新设全资子公司，并在菲律宾设立分支机构，目前已在16 个核心国家搭建起完整运营体系。
产品力持续迭代，高端设备和特色试剂项目加上行业渗透。在设备方面，2025 年公司的旗舰机型MAGLUMI X8 累计装机4761 台，自主研发的全实验室自动化流水线SATLARST8 累计全球装机/销售309 条。在试剂方面，公司搭建的小分子“夹心法”试剂平台，已上市25 羟基维生素D、雌二醇、孕酮、醛固酮、环孢霉素A 等16 项核心产品，覆盖高血压、甲状腺、药物监测、性腺、贫血、骨代谢六大临床检测领域；2025 年实现收入2.11亿元，同比增长75.36%。
盈利预测：公司是化学发光龙头公司，预计2026-2028 年归母净利润分别为18.65、22.51和27.26 亿元，对应的PE 分别为20X、16X 和14X，给予“买入”评级。
风险提示
1、海外销售不及预期；
3、市场竞争加剧的风险。