蘅东光(920045)2025年报&2026年一季报点评：业绩符合预期 Q1营收环比+16%-格隆汇

机构：华创证券
研究员：于一铭/王逢节

　　公司发布2025 年报&2026 年一季报。2025 年营收22.16 亿元，同比+68.5%，归母净利润3.05 亿元，同比+106.47%。全年毛利率为26.48%，同比-0.26pct。
　　其中25Q4 单季度营收5.91 亿元，同比+26.78%，环比-2.18%，归母净利润0.81亿元，同比+69.99%，环比-0.77%。26Q1 营收6.87 亿元，同比+39.27%，环比+16.37%；归母净利润0.84 亿元，同比+41.23%，环比+4.28%。公司毛利率为26.69%，同比提升1.38pct，环比-0.46pct。受益于AI 算力需求驱动下，全球数据中心建设加速，光无源器件市场需求持续旺盛，业绩延续高速增长态势。
　　评论：
　　光纤布线业务高景气，MMC 连接器持续放量。无源光纤布线是公司核心业务，营收占比近七成（25H1 为69.98%）。随着AI 数据中心加速建设，高速光模块带动光纤布线产品需求快速提升。光纤连接器方面，产品向小型化、高密度、低损耗方向发展，MPO 光纤连接器持续放量，芯数提升拉动MPO 连接器价值量增长，此外，公司MMC 光纤连接器产品已实现量产并规模交付，并持续推动光纤柔性线路产品的开发和应用。在高密度产品方面，公司超大芯数光纤预端接布线总成产品持续迭代，销售收入保持高速增长趋势，其中已量产交付的产品芯数最高达到3456 芯，同时6912 芯产品已完成产品开发。
　　内连光器件与前沿技术卡位精准，CPO 布局领先。无源内连光器件业务与高速光模块出货量强相关，公司应用于 400G、800G、1.6T 光模块的无源内连光器件产品均已规模交付。同时，前瞻布局CPO、硅光等行业前沿技术，积极推动ELSFP 保偏无源内连光器件、CPO 无源内连光器件等产品开发、验证和小批量试产。目前，公司3D Shuffle 产品已完成原型设计及客户送样，针对1.6T光模块的硅光无源内连光器件产品已处在原型开发阶段，技术卡位优势明显。
　　深度绑定海外大客户，全球化产能扩张保障交付。公司深度绑定AFL（藤仓）、Coherent（高意）等全球行业龙头客户，并建立了长期稳定的合作关系。公司客户集中度较高，2025 年前五大客户销售占比达78.34%。为应对下游旺盛需求，公司已构建桂林、越南、泰国的全球化生产布局，并利用募投资金持续扩充海内外产能，满足核心客户不断增长的订单需求，保障未来业绩增长。
　　投资建议：蘅东光是全球领先的光无源器件供应商，深度绑定行业大客户，海外销售占比高。AI 拉动数通市场高景气，光无源市场需求持续向好，公司持续扩充全球产能，业绩有望保持高速增长。考虑到公司客户节奏进展，我们上调盈利预测，预计公司2026 年-2028 年归母净利润分别为5.21 亿元/8.78 亿元/12.62 亿元（原预测26-27 年5.14 亿元、7.98 亿元），参考27 年行业平均估值，给予公司27 年60X，对应目标价773.4 元，维持“强推”评级。
　　风险提示：全球AI 投入不及预期、行业竞争加剧风险、单一客户依赖风险、贸易摩擦风险等