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机构：长江证券
研究员：董思远/朱梦兰/石智坤
泸州老窖发布2025 年年报及2026 年一季报：公司2025 年营业总收入257.31 亿元，同比下降17.52%；归母净利润108.31 亿元，同比下降19.61%，扣非净利润107.60 亿元，同比下降19.70%。公司2026Q1 营业总收入80.25 亿元，同比下降14.19%；归母净利润37.08 亿元，同比下降19.25%，扣非净利润36.84 亿元，同比下降19.84%。2026Q1 销售商品及提供劳务收到的现金流88.85 亿元，同下降9.96%。
事件评论
泸州老窖发布2025 年年报及2026 年一季报：公司2025 年营业总收入257.31 亿元，同比下降17.52%；归母净利润108.31 亿元，同比下降19.61%，扣非净利润107.60 亿元，同比下降19.70%。公司2026Q1 营业总收入80.25 亿元，同比下降14.19%；归母净利润37.08 亿元，同比下降19.25%，扣非净利润36.84 亿元，同比下降19.84%。2026Q1销售商品及提供劳务收到的现金流88.85 亿元，同下降9.96%。
从产品结构来看，公司2025 年中高档酒收入229.68 亿元，同比下降16.74%，其中销量3.73 万吨，同比下降13.23%，均价61.57 万元/吨，同比下降4.04%，其他酒类收入26.38亿元，同比下降23.93%，其中销量4.88 万吨，同比下降19.72%，均价5.41 万元/吨，同比下降5.24%。
公司2025 年归母净利率下滑1.1pct 至42.09%，毛利率-0.91pct 至86.62%，期间费用率+1.03pct 至15.17%，其中细项变动：销售费用率（+1.24pct）、管理费用率（+0.21pct）、研发费用率（+0pct）、财务费用率（-0.42pct）、营业税金及附加（+0.03pct）。公司2026Q1归母净利率下滑2.9pct 至46.21%，毛利率-0.69pct 至85.82%，期间费用率+0.83pct 至10.1%，其中细项变动：销售费用率（+0.37pct）、管理费用率（+0.31pct）、研发费用率（+0.12pct）、财务费用率（+0.03pct）、营业税金及附加（+2.75pct）。
公司持续去库存，未来有望轻装上阵。当前公司开始逐步协助经销商去化库存，短期看，公司充分发挥多产品的矩阵优势，产品有望实现均衡发展。长期看，公司高端产品全国化稳步推进，腰部产品竞争力逐步加强，公司有望实现长期稳健发展。预计公司2026/2027年EPS 为6.93/7.30 元，对应最新PE 为14.5/13.7 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；
2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；
3、行业竞争加剧导致公司盈利能力受损；
4、消费升级进程不及预期。