华熙生物(688363)：短期调整厚积薄发-格隆汇

机构：长城证券
研究员：郭庆龙/吕科佳/黄淑妍

　　公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年公司营业收入41.99 亿元，同比-21.82%；归母净利润2.92 亿元，同比+67.59%；扣非后归母净利润1.86 亿元，同比+73.76%。2025Q4 公司营业收入10.36 亿元，同比-30.77%；归母净利润0.40亿元，同比+121.13%；扣非后归母净利润0.01 亿元，同比+100.44%。2026Q1公司营业收入8.29 亿元，同比-23.06%；归母净利润0.65 亿元，同比-36.55%；扣非后归母净利润0.58 亿元，同比-29.76%。根据华熙生物2026 年一季报，公司2026Q1 业绩承压，主要是围绕新一轮增长周期所进行的前置性投入所致，为保障后续更高质量发展，公司对部分生产装置实施集中停产检修，多个工厂同步推进，部分生产产线的固定资产折旧摊销费用计入管理费用而非存货，影响利润约2500万元，同时政府补助较25 年Q1 减少，对利润端影响约900 万元；展望后续发展，公司基于已明确的战略方向，对产品逻辑、品牌体系及业务结构进行战略性重构，随着检修完成、产能恢复，有望逐步进入新一轮增长周期。
　　品牌筑基，核心品牌建设进一步深化，体系化建设有望构建长期发展抓手。根据华熙生物2026 年一季报，以润百颜为例，公司转向围绕“重建细胞赖以生存的土壤环境”核心逻辑，由单点功能满足向系统性皮肤解决方案升级，形成白纱布线、美白线、维稳线、水光线、小紫弹线等多维产品布局。相匹配的，品牌与营销层面，公司推进由单一产品传播转向以统一科学逻辑为核心的系统性表达。
　　销售费用率优化，投放效率提升。2025Q4、2026Q1 公司归母净利率为3.83%、7.80%，同比+16.38pct、-1.66pct；毛利率为69.24%、67.84%，同比-5.20pct、-4.31pct；销售费用率为38.39%、31.76%，同比-17.30pct、-4.81pct，根据华熙生物2026 年一季报，主要得益于费用结构持续优化、投放效率不断提升。
　　盈利预测及投资建议。公司当前处于阶段性业务结构重构、费用投放的调整阶段，奠定了后续业绩增长的基础，我们看好公司后续修复及发展，预测公司2026-2028年实现归母净利润3.83 亿元、4.74 亿元、5.60 亿元，对应PE 52.3X、42.2X、35.7X，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期，产能恢复不及预期，折旧摊销等项目超预期，渠道费用管控不及预期，营销投放效果不及预期，原材料成本大幅提升，市场竞争加剧。

华熙生物(688363)：短期调整 厚积薄发

华熙生物(688363)：短期调整厚积薄发