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机构：中邮证券
研究员：盛丽华/徐智敏
事件：2025 年实现营收130.4 亿元，同比增长38.4%，其中产品收入为119 亿元，同比增长45%；IFRS 利润8.14 亿元（去年同期亏损0.94 亿元）扭亏为盈；non-IFRS利润为17.2 亿元，同比增长419.6%。
肿瘤+综合管线双轮驱动成效显著，26Q1 产品收入持续高增。
2025 年公司产品收入119 亿元，同比增长45%。自2019 年首款产品上市以来，商业化规模快速扩张，充分体现出公司前瞻性的战略布局与高效的商业化落地执行能力。公司上市产品组合已扩大至18款，其中12 款已纳入国家医保目录。肿瘤领域市场地位领先，广泛覆盖核心肿瘤。综合产品拥有多个国产首个产品：信尔美（玛仕度肽注射液）、信必乐（PCSK9 单抗注射液）及信必敏（IGF-1R 单抗注射液）已成为核心新增长引擎。此外，自身免疫领域基石产品信美悦（IL23-p19 单抗注射液）已于2025 年末获批上市。据公司公告，26Q1产品收入38 亿元，同比增长超50%，延续强劲表现。
盈利拐点确立，迈入盈利新阶段。公司在2025 年首次实现利润指标的全面转正，标志着其商业模式已跑通，正式进入盈利时代。毛利率受益于规模效应和生产效率提升，同比+2.3pct 达87.2%；收入增长强劲，销售及管理费率同比-2.9pct 至48.0%，EBITDA 同比+384%至19.9 亿元，现金及现金等价物达243 亿元，折合约35 亿美元，为长期发展提供坚实保障。
创新管线全球布局，授权合作共同加速价值兑现。公司2025 年公司达成多项里程碑式的全球合作，包括与武田就IBI363 和IBI343达成“Co-Co”合作，与礼来达成第七项战略合作，以及将IBI3009（DLL3ADC）授权给罗氏等。这些交易累计获得超16 亿美元首付款和超200亿美元的潜在里程碑，为研发提供了雄厚的资金，更重要的是通过与MNC 的深度合作，加速构建了公司自身的全球研发与商业化能力。
盈利预测与投资建议
公司在国内肿瘤药物领域具备领先地位，综合管线矩阵布局丰富，逐步获批上市有望双轮驱动业绩维持高增。公司重视创新，在研多款产品具备FIC/BIC 潜质，其中多款产品完成了多元合作全球布局，为公司提供充足长期发展动力。我们预计公司2026-2028 年归母净利润22.9/35.8/52.7 亿元，前值：（15.8/32.5/-亿元），对应PE 为63/41/28，维持“买入”评级。
风险提示：
对外授权许可收入不确定性风险；集采、医保政策带来的收入增长不确定风险；创新药研发失败风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险。