新华保险(601336)：处置部分债券资产或助力归母净利润实现两位数正增长-格隆汇

机构：华源证券
研究员：陆韵婷/沈晨

　　投资要点：
　　事件：新华保险披露2026 年1 季度业绩，公司营收和归母净利润分别同比-33.7%和+10.5%至221 亿元和65 亿元，3 月末归属于母公司股东的股东权益较25 年末增长10.8%至1236 亿元，单季度新业务价值同比增长24.7%至47 亿元，年化总投资收益率和综合投资收益率分别同比下降3.6pct 和1.0pct 至2.1%和1.8%。公司新业务价值同比增速表现良好，净利润在投资收益同比下降较多的情况下实现同比正增长，业绩表现良好。
　　点评：
　　新业务价值同比增速较高，十年期及以上期交保费在较低基数下实现高速增长1. 26Q1 公司新业务价值同比增长24.7%至47 亿元，在A 股主要上市保险公司中增速排名第二，我们认为公司较快的新业务增长主要由长期险首年期交保费增长驱动，其中个险长期险首年期交保费在去年较高的基础上仍实现20%以上的增速，银保渠道在举绩网点数量和人均产能的推动下实现了同比30.7%的长期险首年期交保费增长。
　　2. 26Q1 公司业绩的亮点之一是新业务价值率较高的十年期及以上期交保费同比实现了113%的高速增长，我们认为这是公司主动推动业务结构的结果，但考虑到十年期及以上期交保费的基数较低，仍需要关注后续推动进展。
　　单季度归母净利润实现同比增长，或和公司处置债券有关1. 26Q1 公司在投资收益率同比下降较多的情况下实现了归母净利润的同比两位数正增长，数据表现出色。
　　2. 我们认为公司归母净利润同比实现两位数正增长有两个主要原因：
　　A. 部分债券资产的处置：一方面公司利润表中投资收益中明确“以摊余成本计量的金融资产终止确认产生的收益”达到78 亿元，这和资产负债表中“债权投资”规模环比下降553 亿元有所对应，这代表公司处置了部分摊余成本计量的债券，另一方面公司资产负债表中的“其他债权投资”规模也环比出现315 亿元的下降，或代表公司也处置了部分OCI 债券资产；
　　B. 我们认为公司分红型保单的负债结构具备波动吸收效应或也是公司26Q1 归母净利润较为坚挺的原因，即“在投资收益上行时给客户的分红增加，负债成本同步提升，而在投资收益下行时给客户的分红减少，财务成本也同步下降”。从数据来看，26Q1公司的“总投资收益”（利息收入+投资收益+公允价值变动损益）同比下降57%至90 亿元，而同期公司的“负债成本”（承保财务损益-分出再保险财务损益）则同比下降65%至63 亿元，负债成本同比下降更多体现了分红型保单的波动吸收效应。
　　盈利预测与评级：新华保险26Q1 新业务价值增速较快，归母净利润在债券资产处置及分红型保单的或有波动吸收效应下实现同比正增长，业绩良好。26 年的主要考验或在于高基数下的新单销售的持续增长、十年及以上交费期产品的销售和投资业绩增长，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为329/358/395 亿元，同比增速分别为-9.4%/8.8%/10.5%，2026-2028 年每股内含价值为100.9/110.4/120.8 元，当前股价对应PEV 估值为0.64、0.59 和0.54 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。