天岳先进(688234)：2026Q1毛利率环比提升 8英寸SIC衬底有望放量-格隆汇

机构：华源证券
研究员：查浩/葛星甫/刘晓宁

　　公司2026 年一季度实现营业收入3.66 亿元，同比下降10.41%；归母净利润-0.61亿元。2025 年全年公司实现营业收入14.65 亿元，较2024 年的17.68 亿元下降17.15%；归母净利润-2.08 亿元，较2024 年的1.79 亿元转亏。
　　公司毛利率环比提升，盈利能力环比改善。2026 年一季度公司毛利率、净利率分别为19.12%、-16.77%，环比2025 年四季度增长25.01pct、42.65pct。2025 年全年毛利率、净利率分别为13.05%、-14.24%，同比变化-12.85pct、-24.37pct。分地区来看，2025 年境内和境外毛利率分别为-6.22%、35.97%，同比变化-27.01pct、-6.08pct。
　　SiC 衬底有望迎来周期拐点，8 英寸有望快速放量。当前6 英寸SiC 衬底价格底部逐渐回暖、8 英寸衬底则作为新的增长引擎开始放量。据晶升股份公开投资者交流记录显示，碳化硅衬底价格呈现结构性上涨，6 英寸产品价格较大幅度反弹，8 英寸价格则止跌企稳并小幅上涨，部分衬底厂商已收到其下游客户的新增订单需求。公司具备全球领先的规模化量产能力，2025 年度公司碳化硅产品折合69.04 万片，同比增长68.31%。
　　公司作为8 英寸SiC 衬底龙头企业，有望受益行业回暖。根据日本富士经济于2026年3 月发布的报告测算，2025 年全球导电型碳化硅衬底材料市场中公示天岳先进市场份额为27.6%，位居全球第一，其中8 英寸市场份额为51.3%。公司是全球少数能够实现8 英寸SiC 衬底量产、也是率先推出12 英寸SiC 衬底的公司，并已完成12 英寸导电N 型、导电P 型及高纯半绝缘型全系列产品技术攻关，部分头部客户已启动验证或下达订单。8 英寸的稳定量产及12 英寸的前瞻布局有望让公司在下一个时代的竞争中掌握先机。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为0.38/1.85/3.09 亿元，2026 年扭亏为盈，2027-2028 年同比增速分别为391.65%/66.77%，当前股价对应PE 分别为1399.49、284.65、170.69 倍。选取三安光电、晶盛机电、芯联集成作为可比公司，考虑公司具备规模化量产8 英寸SiC 衬底的能力，有望受益于SiC衬底行业回暖，迎来需求增长。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业景气度不及预期风险、原材料价格上涨风险、竞争格局恶化风险、海外业务风险。