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机构：华西证券
研究员：周莎/魏心欣
分析判断:
营收稳步上行，产品结构优化
2025 年公司实现营业收入57.72 亿元，同比+9.10%，分产品来看，（1）鸡产品：实现营业收入55.30 亿元，同比+10.04%，鸡产品中鸡肉产品实现营业收入50.16 亿元，同比+7.84%，毛利率5.96%，同比+1.29pct；调理品实现营业收入5.14 亿元，同比+37.41%，毛利率5.29%，同比-0.40pct；（2）商品代肉鸡：实现营业收入0.56亿元，同比-55.50%；（3）羽毛粉，实现营业收入0.50 亿元，同比+18.94%；（4）雏鸡、种鸡及其他：实现营业收入1.19 亿元，同比+52.38%；（5）有机肥：实现营业收入0.18 亿元，同比-8.97%。
诸城项目陆续投产，产能再上新台阶
2020 年末公司非公开发行股票募集资金超10 亿元，用于诸城年产1.2 亿羽肉鸡产业生态项目，该项目投资总额预计超过28 亿元。截止2025 年年底，诸城项目一期工程建设配套的屠宰加工厂、饲料厂和商品鸡养殖场已经全部投入生产，二期工程的屠宰加工厂已正式投产。诸城项目已有36 个商品鸡养殖场投入生产。2025 年诸城项目商品代肉鸡的出栏量为7,745.38 万羽，诸城项目全部建成投产后，将实现父母代、商品代的全配套，公司的肉鸡年宰杀量和年肉食加工能力得到进一步提升。
引种受限，鸡产品直接受益
2024 年12 月，美国俄克拉荷马州（那时是自美祖代引种的唯一来州）和新西兰相继暴发高致病性禽流感，国内从美国和新西兰的祖代鸡进口全面暂停。为应对危机，国内企业积极寻找新引种渠道。经过努力，突破法国引种渠道，但2025 年11 至12 月法国种鸡主产区（曼恩-卢瓦尔省、阿摩尔滨海省）爆发禽流感，当前我国祖代肉种鸡的引种处于暂停状态。根据养殖周期传导规律，祖代种鸡的变化会在7 个月后传导至父母代鸡苗，在14 个月后传导至商品代鸡苗，我们预计新增引种不会对2026 年的父母代鸡苗的高景气度形成大的影响。2025 年公司鸡产品、雏鸡种鸡等产品毛利率已出现显著提升，据公司销售简报，2026Q1 公司鸡肉产品加权平均价格同比+10.26%，景气上行背景下，公司将直接受益。
投资建议
我们分析：1）公司作为白羽肉鸡全产业链龙头，截至2025 年年底，诸城项目一期工程建设配套的屠宰加工厂、饲料厂和商品鸡养殖场已经全部投入生产，二期工程的屠宰加工厂已正式投产。诸城项目已有36 个商品鸡养殖场投入生产。2025 年诸城项目商品代肉鸡的出栏量为7,745.38 万羽，诸城项目全部建成投产后，将实现父母代、商品代的全配套，公司的肉鸡年宰杀量和年肉食加工能力得到进一步提升。2）当前我国祖代肉种鸡的引种处于暂停状态，祖代种鸡的变化会在7 个月后（25 周+3 周）传导至父母代鸡苗，在14 个月后（（25 周+3周）*2）传导至商品代鸡苗，在15.5 个月后传导至商品肉鸡出栏;3）公司的调理品业务稳步发展，调理品板块一期工程已经实现满产，二期工厂于2024 年7 月17 日竣工投产，未来调理品产能将进一步提升。基于此，我们预计，2026-2028 年公司的营业收入分别为62.61/69.02/76.08 亿元，归母净利润为3.31/4.08/4.46 亿元， EPS 为0.38/0.47/0.52 元，2026 年5 月7 日股价6.44 元对应26/27/28 年PE 分别为17/14/12X，维持“买入”评级。
风险提示
产品价格波动风险，原材料供应及价格波动风险，动物疫病风险，自然灾害风险，引种变化风险。