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机构：国海证券
研究员：张钰莹
2026 年4 月17 日，公司发布2025 年年报。
2025 年：公司实现营收10.78 亿元，同比+45.77%；毛利率44.28%，同比+0.60pct。归母净利润1.76 亿元，同比+22.84%；扣非归母净利润1.46 亿元，同比+51.34%。费用端看，期间费用率30.21%，同比+0.47pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.09%/8.12%/10.74%/-0.75%，分别同比+0.18/-0.53/-0.28/+1.10pct。
2025Q4：公司实现营业收入3.41 亿元，同比+49.71%；毛利率44.40%，同比+4.15pct。归母净利润0.51 亿元，同比+33.86%；扣非归母净利润0.50 亿元，同比+74.69%。费用端看，期间费用率29.27%，同比+3.55pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.89%/7.86%/8.67%/-0.14%，分别同比+3.52/-0.25/-0.82/+1.09pct。销售费用率同比明显抬升，财务费用率上升，系汇兑损失增加。
1、分产品：细分业务全面增长，毛利率分化明显X 射线智能检测设备全年实现营业收入9.39 亿元，同比+43.13%；毛利率42.57%，同比+1.62pct。其中：
集成电路及电子制造：实现营收4.75 亿元，同比+43.07%；毛利率49.48%，同比+3.10pct。该业务为第一大细分品类，毛利率水平显著高于整体。
新能源电池检测：实现营收2.34 亿元，同比+67.36%，为增速最快的细分业务；毛利率31.53%，同比-1.28pct。收入高速增长但毛利率有所下行。
铸件焊件及材料检测：实现营收2.05 亿元，同比+21.53%；毛利率40.03%，同比+1.99pct，盈利能力稳步改善。
其他X 射线检测装备：实现营收0.25 亿元，同比+61.31%；毛利率35.40%，同比+5.55pct，规模较小但毛利率提升明显。
2、射线源产业化提速，高端检测设备持续突破公司目前已实现闭管微焦点、开管射线源、大功率小焦点等全谱系X 射线源的大批量产业化，为国内唯一全覆盖企业。截至2025 年公司新增10 款射线源产品，纳米级开管射线源及大功率小焦点射线源已实现批量 出货，射线源自用渗透率及对外销售数量持续提升。检测设备方面，公司已形成百余款标准化设备，实现下游3D/CT 检测技术全覆盖，原位CT智能检测设备亦已出货。
2026 年随着射线源对外销售收入提升、高端3D/CT 检测设备持续放量，公司收入结构有望持续优化。
3、多场景X 射线智能检测设备加速渗透，多领域出货验证稳步推进公司面向高多层PCB、液冷板及固态/半固态电池等场景研发的X 射线智能检测设备已实现批量出货，覆盖胜宏科技、鹏鼎科技、景旺电子、清陶能源、冠盛东驰等一二线厂商，成为相关领域量产质控的关键手段；同时，公司正积极推进半导体先进封装检测设备在客户端的验证导入，并已联合数家下游厂商对光模块样品进行试测，为进一步拓展高端封装与光通信市场奠定基础。
4、外延并购协同发力，多维度布局打开成长空间公司已先后投资美国创新电子、并购珠海九源、新加坡SSTI 及弥费科技等，在X 射线检测、新能源电能变换、半导体缺陷定位、AMHS 整体解决方案等领域形成多维度协同布局。其中，珠海九源已正式并表，其15MW 矩阵式储能对拖路由测试系统率先卡位储能爆发需求；新加坡SSTI 交割完成后，在国内已建立半导体国产化基地，市场拓展顺利。展望2026 年，随着并购整合逐步深入及产能释放，上述子公司有望为公司持续贡献增量收入，进一步打开成长空间。
5、外延并购持续加码，拟收购上海菲莱拓宽检测版图根据公司2026 年4 月22 日公告，公司筹划以发行股份、可转债及支付现金方式收购上海菲莱测试技术有限公司控股权，目前正处停牌推进阶段。此前公司已先后并购珠海九源、新加坡SSTI 等，在新能源、半导体等领域形成协同布局。展望2026 年，若本次交易顺利完成，有望在公司原有X 射线检测基础上进一步拓展测试技术能力，为公司培育新的业绩增长点，助力业务边界持续延展。
盈利预测：我们预计，公司2026-2028 年营业收入分别为16.50、24.48、34.18 亿元；归母净利润分别为3.22、4.71、6.82 亿元；对应P/E 分别为63.05、43.10、29.77X。多场景X 线设备渗透+射线源放量+并购协同，三轮驱动打开增量空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险、下游行业景气度波动风险、收购进展或整合不及预期、部分领域核心部件存在对国外厂商的采购依赖风险、近期股价大幅波动风险等。