科锐国际(300662)：灵活用工保持高增 AI赋能平台生态-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：杨光/赵令伊

　　公司发布2025 年年报及2026 年一季报，收入利润持续增长，26Q1 实现良好开局。据公司公告，1）2025 年公司实现营业收入145.40 亿元，同比+23.4%；归母净利润3.14 亿元，同比+52.7%；扣非归母净利润1.91 亿元，同比+37.6%。2）分季度看，25Q4 公司实现收入37.86 亿元，同比+15.7%；归母净利润0.94 亿元，同比+33.8%；扣非归母净利润0.34亿元，同比+26.8%。3）26Q1 公司实现营业收入37.89 亿元，同比+14.7%；归母净利润0.92 亿元，同比+59.0%；扣非归母净利润0.47 亿元，同比+2.4%。
　　灵活用工主业保持高增，招聘业务稳步复苏。据公司公告，2025 年公司灵活用工收入138.51亿元，同比+24.4%，占总收入比重提升至95.3%；中高端人才访寻/招聘流程外包承揽/技术服务收入分别为3.97/1.05/0.91 亿元，同比分别+6.0%/+9.8%/+44.1%，招聘相关业务延续复苏趋势，技术服务收入增速领先。截至2025 年底，公司在册管理外包员工及兼职专家53,100 余人，26Q1 公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位2,214 人，岗位外包及兼职专家业务累计派出160,943 人次，同比+10.49%。
　　AI 技术持续迭代，禾蛙平台规模与效率双升。公司持续推进“技术+平台+服务”生态模式，据公司公告，2025 年禾蛙平台全年交付岗位数25,500 余个，同比+99.53%，offer 金额同比+70.50%。26Q1 禾蛙生态延续高增，截至期末累计注册合作伙伴20,000 余家，同比+23.4%；累计注册交付顾问196,300 余人，同比+25.7%；累计参与交付顾问20,300 余人，同比+51.9%；累计运营招聘中高端岗位132,500 余个，同比+71.3%；累计交付岗位28,300余个，同比+88.9%。技术侧，公司持续推进CRE、CRE-T1、MatchSystem、Mira/Mina及AIDA 多智能体体系迭代，外包员工入离职流程通过智能体Agent 实现资料审核和潜在问题预警，工作效率提升超过8 倍，考勤数据采集速度与准确性提升50%以上，算薪支付效率提升50%以上。高分红延续，持续回报股东。据公司公告，公司2025 年拟以总股本1.97亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利2.3 元，合计派发现金红利约0.45 亿元，占归母净利润比例约14.44%。
　　投资分析意见：公司核心灵活用工业务增长稳健，招聘业务与海外业务持续修复，AI 技术赋能从内部提效逐步转型平台生态，有望打开第二增长曲线。我们下调盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为3.55/4.30/5.31 亿元（前值26-27 年归母净利润为3.66/4.62 亿元），对应PE 为14/11/9 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期风险，人才流失与培养风险，政策法规变化风险。