中望软件(688083)：看好公司业绩复苏与3D新品推广-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：郭雅丽

　　中望软件发布2025 年年报及26Q1 季报：2025 年实现营收8.93 亿元（yoy+0.60%），低于我们前次预期的10.10 亿元，主因下游需求不振；归母净利0.21 亿元（yoy-67.57%），低于我们前次预期1.05 亿元，主因收入承压与商誉减值。其中Q4 实现营收3.56 亿元（yoy-5.4%），归母净利0.62 亿元（yoy+15.8%）。26Q1 实现营收1.47 亿元（yoy+17.3%），归母净亏损0.38 亿元，同比减亏。公司海外业务延续高增，新一代三维高端CAD 产品“悟空”平台研发完成，看好公司在国产替代与AI 赋能下的长期发展，维持“买入”评级。
　　境外市场高增延续
　　2025 年公司营收基本持平，分地区看，境外市场表现亮眼，境内业务短期承压。1) 境外市场：实现收入2.74 亿元，同比高增35.32%，占主营收入比重提升至30.67%，成为业绩增长核心引擎。公司持续深化海外本地化战略，通过挖掘不同市场的差异化需求，通过精细化运营，在欧洲、日本、中东等重点区域均取得突出增长。海外市场增速亮眼，看好公司未来业绩韧性。
　　公司整体业务有望复苏
　　25 年境内市场：实现收入6.18 亿元，同比下降9.66%。其中，商业市场收入5.37 亿元，同比下降4.30%，主因受国内制造业、建工行业等客户整体预算收紧的影响，下游数字化采购意愿不佳；教育市场受政策调整及客户预算收紧影响，收入0.81 亿元，同比下降34.05%。面对挑战，公司积极拓展与小天才、格力电器、江淮汽车等行业龙头客户的合作，同时境内渠道业务实现高于公司整体水平的增长。26Q1 公司实现总收入1.5 亿元，同比增长17.3%，增速有所恢复，看好后续国内商业市场需求复苏。
　　研发投入维持高位，3D“悟空”平台实现关键突破公司坚持高研发投入，新产品研发卓有成效。1) 3D 产品：公司集中研发资源完成了新一代三维高端CAD 产品“悟空（Wukong）”平台的研发工作。
　　该平台对底层参数化架构进行深度重构，根本性地解决了历史版本在处理复杂模型改型设计时的稳定性与效率问题，为公司进入航空航天、船舶动力等高端制造领域奠定基础。2) 2D 产品：正式发布一站式CAD 设计协同平台ZWCAD 365，通过“三端一体”架构和订阅模式，满足客户协同设计需求，有助于提升可持续收入占比。3) AI 融合：公司积极探索AI 技术与CAx 软件的融合，在ZWCAD 2026 及ZW3D 2026 中集成了智能匹配、命令预测等AI 功能。伴随未来物理AI 的持续发展，看好公司新品的商业化空间。
　　盈利预测与估值
　　主因下游需求承压，我们下调公司26/27 年收入预测（14%/15%）至10.60/12.85 亿元，新增28 年收入预测为15.10 亿元。可比公司26 年iFinD一致预期PS 均值为15.2x，给予公司2026 年PS 15.2x，对应目标价94.67元（前次为97.08 元，对应25E PS 16.3x）
　　风险提示：下游需求波动的风险；3D CAD 产品进展不及预期。