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机构：华创证券
研究员：张程航
公司发布2026 年一季报，实现营收1502 亿元，同比-12%，环比-37%；归母净利40.8 亿元，同比-55%，环比-56%；扣非归母净利41.5 亿元，同比-49%，环比-54%。
评论：
26Q1 归母净利40.8 亿元，符合预期。
26Q1 公司实现营收1,502 亿元，同比-12%，环比-37%；毛利率18.8%，同比-1.3PP，环比+1.4PP；期间费用率16.2%，同比+2.5PP，环比+4.0PP。受汇兑亏损影响，26Q1 财务费用21 亿元，同比+40 亿元；实现归母净利40.8 亿元，同比-55%，环比-56%。
简单剔除比亚迪电子财报指标后：
1) 营收1,120 亿元，同比-16%，环比-38%，主要受季节性销量下滑影响；ASP 16.0 万元，同比+2.7 万元，环比+2.5 万元，核心驱动为海外及高端品牌销量占比提升；
2) 毛利率23.4%，同比-0.4PP，环比+1.8PP；单车毛利3.7 万元，同比+0.6万元，环比+0.8 万元；
3) 归母净利40.7 亿元，同比-54%，环比-55%；折合单车净利0.6 万元，同比-0.3 万元，环比-0.1 万元，主要由于销量下滑导致单车费用提升。
海外销量高增，全球化布局持续深化。26Q1 公司销量70 万辆，同比-30%，环比-48%，主要受行业季节性淡季及新能源补贴政策退坡影响。全球油气价格上行推动海外新能源需求提升，公司出口充分受益，海外成为今年销量的核心增长引擎，26Q1 公司实现海外销量32 万辆，同比+56%，环比-8%。本地化方面，公司已实现亚洲、美洲、欧洲、中东非产能布局，2026 年匈牙利、印尼工厂将陆续投产。全年出海销量目标150 万辆，同比+50%。同时，海外ASP 与盈利显著高于国内，出海规模放量将进一步优化盈利结构，推动公司ROE 实现结构性改善。
电池智驾双轮驱动，夯实内销竞争力。公司持续深耕核心技术，二代刀片电池、兆瓦闪充技术实现全方位突破，引领行业技术迭代趋势。同时公司加速布局闪充网络，2026 年目标建设2 万座闪充站，长期有望在补能体系建立领先优势。
公司计划2026 年5 月发布全民智驾2.0 战略，并同步推出天神之眼5.0 智驾系统。战略核心在于硬件普惠，推动激光雷达等核心智驾硬件进一步下探，依托规模化量产摊薄成本。公司核心技术持续迭代升级，不断强化产品综合竞争力，稳固行业龙头领先地位。
长期上，公司规划光-储-充-车战略，有望再度引领行业革命。地缘政治不确定性提升、全球能源结构加速转型的背景下，公司在全球推广光-储-充-车战略。
在光伏领域，公司已实现全产业链布局，业务遍及全球百余国家和地区，为清洁能源供应提供坚实基础。同时，公司通过闪充技术优化补能体验，依托清洁能源体系降低用电成本。公司计划将二代刀片电池储能产品推向东南亚等海外市场，探索不依赖传统电网的独立供能模式，拓展海外应用场景，尤其电网欠发达地区。随光储车一体化方案在全球逐步推广，行业价值有望再度革新，而公司的变革引领将为其带来第二次价值飞跃。
投资建议：根据公司近期财务、销量情况，我们将2026-28 年营收预测由9,769亿、10,845 亿、11,779 亿元调整为9,486 亿、10,604 亿、11,537 亿元；归母净利润预测由447 亿、578 亿、724 亿元调整为435 亿、568 亿、713 亿元。给予2026 年25 倍PE，A 股目标价119.2 元，空间18%。考虑A/H 溢价1.1 倍及汇率变化，港股目标价124.3 港元，空间26%，维持“强推”评级。
风险提示：新能源汽车销量不及预期、出海进展不及预期、高端化不及预期等。