神州控股(0861.HK)：经营质量全面改善 AI FIRST FDE开启商业化新篇章-格隆汇

机构：中邮证券
研究员：孙业亮/刘聪颖

　　投资要点
　　公司发布2025 年年报，2025 全年实现营收210.15 亿元，同比增加26.16%，实现归母净利润3142 万元，扭亏为盈；分板块来看，数据智能服务实现营收55.88 亿元，同比增加19.76%；一体化供应链服务实现营收19.32 亿元，同比增加10.74%；金融科技服务及其他实现营收134.95 亿元，同比增加31.70%。
　　“Data x AI”战略升级，AI First FDE 模式开启商业化新篇章。
　　神州控股持续深化以算力、数据、算法及应用为核心的AI 全栈服务能力，加速推动前沿技术向高价值商业场景转化，通过“燕云AI FirstFDE”敏捷验证及深度共创的业务模式快速切入行业，数据智能服务分部业绩0.34 亿元，同比增加197%；算力层，持续深挖智算市场，为多家国内头部互联网客户在乌兰察布开展算力中心基础设施建设并提供板级至芯片级的算力端到端服务；数据层，依托燕云Infinity构建强大数据中台，以燕云AI First FDE 前置行业认知，快速完成供应链其他领域数据资产及行业知识库的资产沉淀；算法及应用层，深度整合大模型与知识工具，全面适配Agentic AI 技术架构，并应用MCP 和A2A 协议打破部门间的数据孤岛。
　　坚定“客户+生态”战略，聚焦优势行业。神州控股通过面向存量客户深耕的“宝贝计划”与增量客户拓展的“摘星计划”，实现了国内供应链业务单量与收入的双向增长；2025 年度发货单量突破亿级，同比增长约40%，净留存客户数增加至508 家，净金额付费率达100%，同比提升了8%。在消费电子行业，为某头部客户提供货物本地化存储与快速调发；在智能通讯行业，持续中标某国内运营商全国物流集中服务采购项目；在快消美妆行业，为国内某新势力品牌提供B2B、B2C一体化的全渠道供应链解决方案，同时凭借“小金”供应链智能体的赋能，顺利保障双十一等大促期间的高弹性作业。
　　业务结构优化，经营质量全面改善。金融科技服务业务持续驱动AI 解决方案的精准落地与创新突破，顺利实现规模与质量并重的高质量发展，2025 年金融科技服务及其他分部业绩由去年同期亏损4.13亿元增长至1.35 亿元。同时，公司以“乾坤”企业级数智底座为核心，深耕“AI+金融”应用场景，不断完善建模工艺平台、金融大模型和AI 工具链，助力金融机构数智化转型。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028 年分别实现营收229.23、253.30、283.77 亿元，同比增速分别为9.08%、10.50%、12.03%；分别实现归母净利润1.00、1.76、3.03 亿元，同比增速分别为217.91%、76.43%、71.83%；基本每股收益分别为0.06、0.11、0.18 元，对应2026 年5 月6 日收　　盘价2.45 港元，PE 分别为35.71、20.24、11.78；首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；AI 商业化应用不及预期风险；宏观经济波动风险；利润率压力风险等。