先瑞达医疗-B(06669.HK)：盈利能力显著提升产品矩阵持续丰富-格隆汇

机构：招商证券
研究员：梁广楷/许菲菲/欧阳京

　　2025 年公司实现营业收入6.45 亿元，同比增长20.7%；毛利润4.76 亿元，同比增长18.3%；净利润1.19 亿元，同比增长128.0%。2025 年毛利率和净利率分别为73.89%/18.49%，同比-1.53/+8.70pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为16.4%/11.9%/33.2%，同比-1.0/-0.3/-7.4pct。
　　DCB 核心产品保持稳健，静脉介入、血管通路等其他产品同比增长超51%。
　　分业务看，2025 年公司核心产品外周DCB 实现收入3.19 亿元，同比下降0.4%，占总收入49.5%，仍然是公司业绩的重要支柱。而静脉介入、血管通路及其他产品实现收入3.23 亿元，同比增长51.1%，占总收入50.1%，静脉产品渗透率持续提升，多款新产品获批进入商业化阶段，成为主要增长引擎。
　　11 款新品获批上市，产品矩阵持续丰富。2025 年，公司共获得国家药监局和北京药监局共11 项产品的注册批准，包括具备里程碑意义的创新产品椎动脉紫杉醇涂层球囊扩张导管AcoArt Verbena 等，以及西罗莫司药球以及一系列血管外科产品，至2025 年底在血管外科、心脏科、肾脏科、神经科和肿瘤科布局了超30 款产品。同时，公司持续拓展海外市场，外周DCB 产品新增7 个国家注册备案，外周射频消融系统于10 月获得美国FDA 510(k)认证。
　　深化与波士顿科学战略合作，全球商业化进程加速推进。2025 年12 月，先瑞达与波士顿科学（BSC）签署2026 年框架协议，双方在2023 年框架协议基础上，将合作续期延长三年至2028 年底，战略合作进入实质性深化阶段。
　　1）产品全球商业化：在大中华区，双方延续交叉销售合作模式，共享产品与渠道资源；在特定海外市场，波科拥有选定产品的独家经销权，预计2026-2028 年，波科采购先瑞达产品用于全球销售的交易金额上限分别为3000/6200/7800 万美元；2）产品制造服务：利用先瑞达双基地的智造优势为波科提供产品制造OEM 服务，预计 2026-2028 年，先瑞达为波科提供制造服务交易金额上限分别为100/100/200 万美元；3）产品研发：相互提供研发和CSO 服务支持，共享研发和创新资源。
　　盈利预测与投资建议。我们看好公司创新能力带来的产品力优势，国内业务短期集采不改长期增长趋势，同时与BSC 新合作协议为出海奠定坚实基础，考虑集采等因素调整预计2026-2028 年归母净利润1.6/2.5/3.5 亿元，yoy+33.7%/54.2%/43.4%，对应PE 为16/10/7 倍，维持 “强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：政策变动、产品集采、研发失败、地缘政治变化等。

先瑞达医疗-B(06669.HK)：盈利能力显著提升 产品矩阵持续丰富

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