长城汽车(601633)：4月销量同比小幅增长 “出海+高端化”共振-格隆汇

机构：开源证券
研究员：邓健全/赵悦媛/徐剑峰

　　4 月销量同比，海外+高端品牌放量背景下业绩增长可期公司发布2026 年4 月产销快报，实现销量10.63 万辆，同比+6.25%。其中哈弗/坦克/魏牌/欧拉/皮卡/海外4 月分别实现销量6.03/1.70/0.80/0.37/1.71/5.05 万辆，同比分别+6.3%/-11.4%/+65.6%/+106.8%/-2.5%/+56.9%。鉴于行业短期竞争仍偏激烈，我们下调公司2026-2027 年业绩预测并新增2028 年业绩预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为124.96(-35.0)/157.86(-31.6)/190.60 亿元，当前股价对应的PE 分别为13.6/10.8/8.9 倍，考虑到公司魏牌/坦克/哈弗等2026 年新车周期延续，海外市场稳步发展，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　Q1 业绩受汇兑损失影响较大，海外业务放量带动单车均价明显提升2026Q1，公司实现营收451.09 亿元，同比+12.7%，营收增长主要系量价齐升。
　　具体来看，公司Q1 销量达26.91 万辆，同比+4.8%，其中魏牌/坦克/海外销量同比分别增长59.4%/2.1%/43.1%，海外销量占比达48.3%，同环比+13.0pct/5.4pct。
　　高端品牌及海外放量带动公司Q1 单车均价同比+1.2 万元至16.8 万元，同时Q1毛利率达18.5%，同环比+0.6pct/+1.2pct。不过，受人民币升值影响，公司Q1 财务费用率提升2.8pct 至0.2%（2025Q1 存在较大汇兑收益），对业绩造成较大拖累。公司Q1 归母净利润为9.45 亿元，同比-46.0%。
　　海外业务持续放量，归元平台新车周期强势开启（1）公司大力发展海外业务，目前海外销售渠道已超1500 家，并在泰国、巴西等地建立3 个全工艺生产基地。产品端，坦克SUV 旗下产品已进入30 余个国家和地区，具备清晰越野标签和差异化定位，同时魏牌V9X 后续也将进入欧亚和中东市场。多措并举下，公司2026 年海外销量有望超60 万辆；（2）1 月，公司发布归元整车平台，兼容燃油、混动、插混、纯电和氢能五种动力，零部件通用率80%，平台化有利于降本、加速新品推出。目前，魏牌V9X 已开启预售，定位“AI 豪华六座旗舰”，预售价37.18 万元起，具备较高性价比。同时，2026 款坦克700 Hi4-T/Hi4-Z 也已开启预售，归元平台新车周期有望带动公司量价齐升。
　　风险提示：越野车需求不及预期；新能源车销量不及预期；海外进展不及预期。