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机构：国信证券
研究员：唐旭霞/孙树林
三费管控稳定，毛利率环比提升。费用层面，26Q1 骆驼股份销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/2.5%/1.9%/0.9%，同比-0.4/+0.1/+0.3/+0.8pct，环比-0.8/-1.1/-0.1/+0.7pct；26Q1 公司毛利率16.8%，同比+1.opct，环比-0.2pct。25 年公司低压铅酸电池营收12.7 亿元，同比+2.3%，毛利率17.9%，同比-0.2pct；锂电池营收8.0 亿元，同比+97.8%，毛利率15.6%，同比+3.3pct；再生铅营收23.2 亿元，同比-5.6%，毛利率-2.5%，同比-1.8pct；分红层面，公司计划目标分红4.2 亿元，分红率50%，持续重视股东回报。
渠道扩张、客户认证、产能布局并进，出口业务提速。1）渠道扩张：截至25 年底，公司拥有“优能达”服务商3400 多家，“优能达”终端商约12.5万家；2）出口推进：25 年实现8 个主机厂项目定点；全年累计开发新客户83 家；分区制定海外营销策略与产品清单，开展精准营销；3）锂电方面：
公司汽车低压锂电池实现15 个定点项目的量产供货。2025 年公司汽车低压锂电池累计销售51.44 万KWH，同比+200.1%；新业务布局方面，1）推进正极材料中试及产业化能力建设；2）布局数据中心UPS 电源等；3）围绕钠电池、固态电池等研发创新，拓展低压电池在汽车、船舶、机器人等多元应用。
渠道升级、业务开拓打开成长空间，做大铅酸电池、做强低压锂电池、做优电池循环利用、做深电池产业链，推动四大业务协同发展。骆驼股份未来的成长空间在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池后装市场、海外市场规模远大于国内前装市场,未来市场空间巨大；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务，储能电池研发持续推进，同时完成动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。公司确立了2026-2030 年核心战略目标：围绕“电池生态”战略部署，通过做大铅酸电池业务、做强低压锂电池业务、做优电池循环利用业务、做深电池产业链业务，推动四大业务协同发展，全面提升企业核心竞争力。
风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。
投资建议：维持“优于大市”评级。看好骆驼股份出海+业务开拓+渠道拓展打开成长空间，看好公司业绩的成长性和稳定性，维持盈利预测，预计公司26/27/28 年归母净利润9.5/10.9/12.5 亿元， 对应EPS 为0.81/0.93/1.07，维持“优于大市”评级。