下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：长江证券
研究员：马祥云/盛悦菲/谢金彤
江苏银行2026Q1 营收增速8.4%（2025 年8.8%，Q4 单季增速12.1%），归母净利润增速8.2%（2025 年8.3%，与前三季度增速基本持平），业绩增速始终保持平稳。
事件评论
2025 年利息高增消化投资高基数，资本逐季回升。1）2025 年高速扩表带动利息大幅增长20.7%，支撑总营收平稳增长，非息收入同比下降17.8%，完全消化2024 年债券牛市带来的投资收益高基数压力。2）2026Q1 利息增速7.3%，随着基数上升，今年预计增速中枢回落，但非息收入同比高增长11.7%，其中投资收益（含公允价值损益）增长15.8%，中收高增23.8%（2025 年增速也高达28%），预计受益于财富管理景气回升。3）2025年度所得税率同比下降支撑盈利增速，2026Q1 税率同比明显上升5pct，但节约信用减值支撑利润稳定增长。2026Q1 核心一级资本充足率8.5%（2025 年末8.9%），考虑Q1 贷款集中投放和中期分红因素，通常是年内低点，预计今年逐季度回升。考虑今年总资产增速预计合理降速，同时ROE 稳定、RWA 风险权重下降，当前资本能够维持紧平衡状态。
2026Q1 贷款高基数下同比多增，负债成本连续改善。2025 年总资产历史性增长24.8%，2026Q1 较期初进一步高增长13.2%达到5.58 万亿元。贷款2025 年增长17.8%，增量3739 亿元创历史新高，2026Q1 贷款增量2207 亿元，高基数下同比多增（去年同期1668亿元）。随着基数走高，合理预计全年贷款增量同比少增，但增速保持双位数以上。区域经济优势稳固，一季度末江苏省的信贷同比增速9.5%，保持领先全国。结构方面，2026Q1对公贷款较期初增长13.9%（2025 年增长26.1%），零售贷款较期初下滑1.5%（2025 年度下滑2.1%），与全省信贷增长结构匹配，预计去年以来消费贷款投放转向自营业务为主。2026Q1 存款较期初高增长16.0%，2025 年度增长20.0%，开门红呈现出存贷两旺特征。2025 年度净息差披露值1.73%，同比下降13BP，预计2026Q1 仍有一定幅度下行，在资产规模高速扩张的阶段收益率有所降低。1）2025 年度贷款收益率同比下降50BP至4.27%，考虑目前全国企业新发贷款利率已经企稳，预计后续降幅有限。2）2025 年度存款成本率同比下降39BP 至1.71%，预计2026-2027 年仍有可观的下行空间。
2025 年以来不良生成率下降，关注零售风险改善进程。贷款规模扩张背景下，2025 年、2026Q1 不良率连续下降5BP、3BP 至0.81%，达到上市以来新低，2026Q1 关注率下降16BP 至1.16%，金额环比明显收敛。测算2025 年不良净生成率1.22%，同比下降19BP。
阶段三分类来看，贷款和债权投资基本无缺口，风险认定充分。未来关注零售资产质量改善进程，2025 年零售贷款（不含经营贷）不良率同比上升8BP 至0.96%，经营贷占比较低影响有限。拨备覆盖率2026Q1 环比下降15pct 至308%，预计全年保持300%以上。
投资建议：近期管理层换届，葛仁余董事长到龄辞任，行长袁军顺序接任董事长，有序传承保持战略连续性和经营稳定性。长期以来坚持“四化”战略与稳健经营底色，2024 年以来经营导向强调“不求最快、但求最稳”。作为低估值、高股息的龙头大型城商行，目前2026 年PB 估值0.74x，预期股息率5.4%，重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。