美德乐(920119)2026年一季报点评：合同负债创新高 26年有望持续高增-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：朱洁羽/余慧勇/易申申/武阿兰/陈哲晓

　　事件：公司发布2026 年第一季度报告，2026Q1 实现营业收入4.18 亿元，同比增长20.52%；实现归属于上市公司股东的净利润0.71 亿元，同比增长11.60%；扣非归母净利润0.68 亿元，同比增长11.67%。业绩保持稳健增长，主要受益于下游订单需求旺盛、业务规模稳步扩大，叠加现金管理收益增加带动整体盈利水平提升。
　　期间费用略有增长，合同负债持续高增：1）公司期间费用随规模扩张合理增长，研发投入保持稳定。2026 年Q1，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%/3.4%/4.2%/0.06%，同比+0.67/+0.10/+0.15/+0.02pct，其中销售费率增加较多主要系加大销售人员所致。2）存货、合同负债同步提升。2026Q1 公司存货13.43 亿元，较期初增长9.83%；合同负债11.56亿元，较期初增长13.20%，创历史新高，公司在手订单饱满。经营活动现金流净额0.30 亿元，同比大幅增长123.62%。
　　产能扩张助力业绩高增，积极拓展固态等新领域。截至25 年底公司苏州产能已竣工投产，惠州基地组建队伍及租用厂房进行生产，大连总部在原有生产厂房基础上又租用近 4 万平米厂房，2026Q1 公司在建工程0.43 亿元，较初期增长248.85%，公司产能充分释放有望助力公司业绩高增。同时此外公司积极参与客户固态相关业务，仍处于测试阶段，后续有望成为公司新增长点。
　　盈利预测与投资评级：我们基本维持此前盈利预测，预计26-28 年公司归母净利润为3.27/4.24/5.29 亿元，同增20%/30%/25%，对应PE 为21/16/13 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：客户需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。