中金公司(601995)：投行经纪亮眼、自营韧性凸显-格隆汇

机构：招商证券
研究员：张晓彤/许诗蕾

　　1Q26 中金公司营业收入为88 亿，同比+54%；归母净利润为36 亿，同比+75%。
　　年化ROE 为13.4%，较25 年+4.0pct；经营杠杆为5.2 倍，维持高位。
　　投行经纪亮眼、自营韧性凸显。1Q26 中金公司营业收入为88 亿，同比+54%，环比+14%；归母净利润为36 亿，同比+75%，环比+11%。1Q26 末，公司总资产为8698 亿，较年初+11%；归母净资产为1325 亿，较年初+9%。年化ROE 为13.4%，较25 年+4.0pct；经营杠杆为5.2 倍，较25 年小幅下滑、但仍维持高位。业务结构上，自营/经纪/投行/其他/资管/信用占主营收入比重为45.5%/22.9%/17.6%/8.2%/4.5%/1.2% ，同比分别为-18.0/+0.0/+10.5/-2.0/-0.9/+10.3pct。降本显著，1Q26 公司管理费用占调整后营业收入比重为48.5%，同比-9.0pct。
　　收费类业务：投行亮眼、经纪向好、资管稳健。
　　（1）投行全面回暖，表现亮眼。1Q26 投行收入为15 亿，同比+283%，环比-26%。按发行日计，1Q26 公司A 股IPO 募集资金为46 亿，同比+297%，的市占率为15.5%，同比+8.5pct，行业排名从往年同期的第6 升至第1；A股再融资募集资金为157 亿，同比+365%，市占率为8.0%，同比+3.8pct，行业排名从往年同期的第6 升至第4；债承规模为2652 亿，同比-8%，市占率为7.9%，同比-1.9pct，行业排名第5；港股IPO 募集资金为164 亿港元，同比-5%，市占率为16.5%，同比+2.2pct，行业排名从往年同期的第2 跃升至第1。从项目储备看，公司境内排队中IPO 数为25 个，行业排名第4，稳居第一梯队。
　　（2）买方投顾发力，经纪持续向好。1Q26 经纪收入为20 亿，同比+54%，环比+21%；1Q26 末，公司代理买卖证券款为1582 亿，较年初+22%。公司财管业务坚定买方投顾转型，买方投顾产品保有规模超过1300 亿，“股票50”“ETF50”等签约客户资产超4000 亿，25 年代销金融产品收入14 亿，同比+56%；往后看，基于公司良好的高净值客户土壤，投顾业务有望提供经纪增长新动能。
　　（3）资管稳定。1Q26 资管收入为4 亿，同比+29%，环比-24%。资管规模平稳增长。证券资管方面，25 年末AUM 为5969 亿，同比+8%；公募基金方面，25 年末中金基金AUM2734 亿，同比+25%，其中公募AUM 为2566 亿，同比+24%。
　　资金类业务：自营韧性凸显，利息净收入转正。
　　（1）自营韧性凸显。1Q26 自营收入为40 亿，同比+11%，环比+41%；1Q26末，TPL/债权OCI/权益OCI/衍生金融工具为3136/1275/133/159 亿，较年初　　+6%/+7%/+11%/+25%；权益类自营/净资本和固收类自营/净资本为48.15%和342.25%，较年初分别为+1.8pct 和3.9pct；整体看，公司金融投资结构股债再平衡趋势显著，客需高占比减弱自营波动性。
　　（2）利息净收入转正。1Q26 利息净收入为1.1 亿，同比+6.2 亿，环比+1.3亿；利息收入为26 亿，同比+32%，环比+7%，系债权OCI、两融和保证金规模增长提升利息收入。1Q26 末，融出资金规模为669 亿，较年初+2%，市占率为2.56%，较年初小幅下滑；买入返售金融资产为385 亿，较年初+72%。
　　维持“强烈推荐”评级。公司买方投顾转型领先同业，境内外投行优势凸显，机构交易业务能力优异。我们期待，依靠强大的用表能力和领先的跨境服务能力，中金在吸收合并东兴和信达后、能够实现营收和ROE 的跃升。考虑到A+H 权益景气度回归、客需业务需求火热、境内股融常态化在途、港股一级市场依旧强劲，中金公司优势业务有望持续增长。我们预计公司26/27/28 年归母净利润至113/127/136 亿元，同比+15%/+13%/+7%。
　　风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。