儒意电影(002739)：2025年收入同增2% 看好公司渠道端优势和内容端潜力-格隆汇

机构：国信证券
研究员：张衡/陈瑶蓉

　　2025 年收入同比增长2.3%，2026 年第一季度收入下滑但好于行业。1）2025年，公司实现营业收入126.5 亿元，同比+2.3%，主要得益于头部影片带动电影行业景气度；归母净利润5.1 亿元，扭亏为盈，符合此前业绩预告区间（4.8~5.5 亿）。2)2026 年第一季度，电影市场受去年高基数和内容供给结构的影响，全国电影总票房同比下滑51.3%；公司营业收入30.0 亿元，同比-36.3%，表现好于行业；归母净利润8691.5 万元，同比-89.5%，其中渠道端承压、内容端参投的春节档影片表现强劲。
　　渠道龙头地位稳固，内容端逆风盈利。1）2025 年国内直营影院票房76.78亿元（+18.53%），市占率14.7%，连续17 年行业第一；海外Hoyts 经营业绩翻倍。2）澳洲市场份额实现突破。2025 年Hoyts 院线通过调整排片和定价策略，提升品牌认知度，实现票房3.01 澳元（+4.51%），累计市场份额首次位列澳大利亚第一。3）内容端，2025 年万达影视参与投资、发行影片13 部，年度累计票房突破100 亿元；剧集方面，完成《暗影侦探》在爱奇艺的上线以及《万古最强宗》《耀眼》《龙骨焚箱》《一路灿烂》等的拍摄。
　　非票业务拓宽成长空间，潮玩业务潜力较大。1）现制食饮方面，公司以“爆米花+可乐+衍生品”为核心，叠加头部IP 联名活动，增加商业化收入。2）公司成功孵化地“三口小时光”和“H2OTALKS 与水说”两个自有品牌，并持续完善从选品到供应链的闭环管理，并逐步搭建新媒体和电商品牌，为未来自有品牌布局全渠道打下基础。3）潮玩方面，公司与与《光与夜之恋》《鸣潮》等游戏IP、《哪吒之魔童闹海》《浪浪山小妖怪》《疯狂动物城2》等影视IP 以及“黄油小熊”“三丽鸥”“呆萌町”等潮流IP 合作开发衍生品，结合线下影院和线上平台的主题活动放大IP 影响力、带动衍生品销售稳步增长。此外，公司还战略投资IP 玩具品牌52TOYS 并开展战略合作。
　　实现互利共赢。
　　风险提示：观影需求波动的风险；优质影片供应不足的风险；监管风险；商誉减值风险。
　　投资建议：看好公司渠道端的优势和内容端的潜力，维持“优于大市”评级。
　　电影行业短期内内容供给短缺、行业票房增长动力不足，我们下调2026-2027年盈利预测、新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为8.0/10.2/11.8 亿元，对应PE 为26/20/18x，维持“优于大市”评级。