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机构：招商证券
研究员：汪刘胜/杨献宇/梁镫月
1Q26 营收净利实现稳健增长，期间费用率降至13.2%。1Q26 公司实现营业收入 62.4 亿元，同环比+23.9%/-6.2%，实现归母净利润1.3 亿元，同环比+26.0%/-35.0%，实现扣非归母净利润1.1 亿元，同环比+26.0%/-20.9%，乘用车座椅业务规模效应显现，公司盈利能力得到体现。利润率方面，1Q26 公司实现毛利率14.9%，同环比-1.4/-2.1 个pct，实现净利率2.2%，同环比+0.1/-0.8 个pct。期间费用率方面，1Q26 公司整体期间费用率为13.2%，同环比-0.8/+0.4 个pct。
座椅业务定点不断累积，为规模经济创造条件。4 月14 日，公司公告获得新能源汽车主机厂二排座椅总成项目，预计从2027 年6 月开始量产，项目生命周期均为2 年，预计生命周期总金额为24.5 亿元。该新获定点项目是原客户将其他车型再次定点给公司，体现了客户对公司在合作过程中体现的能力和提供的服务的认可，同时在手订单的不断积累，也为公司将来的生产形成规模经济创造了条件。此外，公司目标2026 年，乘用车座椅业务销售收入实现40-80%的增长，盈利水平在2025 年的基础上进一步提高。
海外业务持续改善，各项新兴业务继续迅速发展。（1）公司目标格拉默盈利水平进一步提升，2026 年格拉默将遵循既定计划稳步推进全方位深度整合，格拉默海外业务继续从细、从严控制各项费用支出，同时积极推进向海外客户提价等方式提高利润率水平，预计2026 年相比2025 年经营持续改善。（2）其他新业务贡献新的增长点：智能出风口业务2025 年实现营收4.0 亿元，同比略下滑2.4%，智能出风口业务下滑主要受个别核心客户销量的影响，未来随着新项目的量产，有望恢复快速增长态势；车载冰箱业务2025 年实现营收2.1 亿元，同比+77.4%，截至2025 年底，车载冰箱在手定点共22 个，随着业务量产将贡献新的增长点。
维持“增持”投资评级。公司作为全球汽车内饰领域细分龙头，积极把握汽车行业电动化、智能化机遇，向座椅总成供应商转型。随着对格拉默降本增效逐步体现，海外市场盈利能力逐渐改善，乘用车座椅总成业务步入正轨，各项新业务实现快速放量，公司将具备较高的业绩弹性。预计26-28 年公司归母净利润分别为8.6/11.4/14.2 亿元，维持“增持”投资评级。
风险提示：行业发展不及预期、研发成果不及预期、债务偿还风险、海外市场恢复不及预期、汇率波动导致经营业绩波动等。