九丰能源(605090)：清洁能源一体化布局特气布局高壁垒资源与高景气下游-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：袁理/任逸轩

　　清洁能源、能源服务及特种气体三大业务协同发展。清洁能源是核心主业，通过构建“海气+陆气”双资源池，为广大客户提供用气保障能力强、具有成本竞争力的 LNG、LPG 产品；能源服务是 LNG 业务横向拓展及 LPG 业务纵向延伸的重要体现，实现清洁能源“强链”“补链”；特种气体公司积极布局高壁垒资源、高景气下游，打造新成长。
　　协同效益体现，一体化布局发展业绩稳健增长。2025 年公司实现营业收入202.69 亿元，同比减少8.06%；归母净利润14.8 亿元，同比减少12.11%；扣非归母净利润13.62 亿元，同比增长0.89%。分业务来看：
　　1）天然气：2025 年实现毛利10.08 亿元（同比+11.00%），其中，LNG销量151 万吨，LNG 吨毛利666 元，需求端受益交通燃料及工业客户拉动，国内销量保持平稳，核心资源优化叠加吨毛利改善，盈利韧性持续增强；2）LPG：2025 年实现毛利5.30 亿元（同比+6.46%），其中，LPG 销量205 万吨，LPG 吨毛利259 元。公司持续夯实华南LPG 区域龙头地位，同步拓展北方化工及东南亚市场，销量与单吨毛利保持稳定；3）LNG 生产与服务：2025 年实现毛利2.96 亿元（同比-15.51%），其中，LNG 生产与服务销量69 万吨，LNG 生产与服务吨毛利428 元。交通燃料终端需求景气向好，公司将持续扩大LNG 产销服务规模，匹配下游市场发展需求；4）能源物流：2025 年实现毛利1.67 亿元（同比-19.86%）。公司LPG 船舶运力服务有序开展，受年度计划性坞修影响作业天数有所减少，运力服务收入受到阶段性影响；5）特燃特气：2025年实现毛利0.69 亿元（同比+1.75%）。公司海南航天特燃特气项目顺利投运并稳定保障火箭发射，同步拓展多地发射基地项目，深度绑定航天头部单位。
　　2026 年一季度清洁能源盈利韧性体现，新兴业务特气高增。2026 年一季度公司实现营业收入44.98 亿元，同比减少17.98%；归母净利润4.34亿元，同比减少14.16%；扣非归母净利润3.93 亿元，同比减少16.03%。
　　其中，1）天然气：26 年一季度地缘环境波动加剧，海气船货同比回落但顺价稳固，陆气LNG 产销及单吨毛利同比增长，业务韧性持续凸显；2）LPG：26 年一季度受益行业供给偏紧涨价红利，销量同比回落但单吨毛利与总毛利大幅改善，全球资源配置及顺价能力持续验证；3）特种气体：26 年一季度自有氦气产能充分释放（产能150 万方/年），氦气销量同比增超60%，毛利跨越式增长，中标海南航天三年特气服务订单并落地酒泉子公司布局，商业航天服务版图持续拓展。
　　盈利预测与投资评级：考虑国际能源价格波动及项目投资节奏，我们下修2026-2027 年公司归母净利润预测从18.0/21.3 亿元至16.6/17.0 亿元，新增2028 年归母净利润预测26.4 亿元，2026-2028 年PE 分别为19.4/18.9/12.2 倍（估值日2026/4/30）。公司清洁能源一体化布局穿越周期，新疆煤制气2028 年投产业绩增量贡献明显，布局高壁垒、高景气特气品种贡献成长，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进度不及预期、天然气需求波动、国际气价波动等

九丰能源(605090)：清洁能源一体化布局 特气布局高壁垒资源与高景气下游

九丰能源(605090)：清洁能源一体化布局特气布局高壁垒资源与高景气下游