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机构：长江证券
研究员：王贺嘉/邬博华/司鸿历/张晨晨
公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025A 实现营收11.88 亿，yoy+28.91%；归母净利润-1.95 亿，同比减亏；扣非归母净利润-2.13 亿，同比减亏。2026Q1 实现营收3.24 亿，yoy+38.77%，qoq+24.7%；归母净利润-0.43 亿；扣非归母净利润-0.45 亿。
事件评论
下游需求景气向上，营收保持中高速增长。公司2025A 营收11.88 亿，yoy+28.91%，其中Q4 营收2.6 亿，yoy+8.27%，qoq-31.12%。公司2025 年全年营收实现中高速增长，主要受益于高可靠需求复苏，数据中心等增量业务持续开拓，Q4 增速有所放缓或主要受部分订单确收节奏影响。公司2026Q1 营收3.24 亿，yoy+38.77%，qoq+24.7%，同环比均实现较大增长，其中高可靠需求平稳，在去年低基数上增长明显，数据中心模块批量交付，对收入增长带动作用增强。
亏损显著收窄，静待盈利转正拐点。公司2025A 实现归母净利润-1.95 亿，同比减亏，其中Q4 实现归母净利润-1.06 亿，同比减亏，2026Q1 实现归母净利润-0.43 亿，同比减亏。
公司自2025 年以来受益于需求景气提升显著减亏，但受产品结构变化和研发投入高影响仍有亏损。公司2025A 毛利率为38.45%，yoy-1.59pcts，2026Q1 为37.18%，yoy-6.48pcts，毛利率波动或主要系公司产品结构变化。费用端，公司2025A 研发费用率为33.86%，yoy-8.47pcts，2026Q1 为30.98%，yoy-9.59pcts，同比显著降低，但由于公司现阶段研发投入较大，研发费用率仍处于较高水平。
数据中心、商业航天等业务进展顺利，有望进入放量期。在数据中心领域，公司已形成覆盖一次、二次及三次变换的全系列电源解决方案供给能力，部分二次电源产品道获得国际客户认证，进入批量供货阶段，三次电源产品已突破 POWER BLOCK 和VPD 电源核心技术，为国内少数具备核心技术的企业。在商业航天领域，公司研制了多款卫星通用抗辐照电源组件产品，同时承接北京市科委太空算力电源关键技术研发任务，布局太空算力供电变换相关产品与技术。
风险提示
1、下游需求不及预期的风险；
2、行业竞争格局恶化的风险；
3、产品快速迭代导致研发费用较高的风险；
4、国际贸易摩擦的风险。