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机构：东吴证券
研究员：黄细里/孙仁昊
盈利能力持续优化，在手订单饱满。2025 年整体毛利率为18.3%，同比+2.1pct，其中汽车安全业务通过全球供应链优化和产能整合，毛利率同比提升2.3 个百分点至17.1%，分区域看，海外地区主营业务毛利率同比提升2.8 个百分点至17.9%。2025 全年新获全生命周期订单约970 亿元，创历史新高。汽车电子业务订单约461 亿元，其中高级智能化产品新获订单超200 亿元；成功斩获某全球头部主机厂的中央计算单元（CCU）平台项目定点，预计2027 年量产；与Momenta 合作获得国内头部自主品牌高阶智驾域控项目，预计2026 年量产。2026Q1 毛利率为17.7%，同环比-0.2pct/-0.6pct，基本维持稳定。
期间费用率略有提升，主要由于新业务集中研发投入和汇兑收益走弱驱动。2025 年期间费率为13.95%，较2024 年12.66%上升+1.29pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.33%/5.49%/5.38%/1.76%，对应较2024 年+0.29pct/-0.02pct/+0.75pct/+0.27pct。26Q1 期间费用率为13.9%，同环比+0.1pct/-0.1pct，基本维持稳定。
前瞻布局光模块业务。公司通过战略投资新菲光通信技术有限公司推进光模块的业务布局和应用落地，面向全球市场拓展新业务机会；联合中际旭创股份有限公司打造推出车载光通信解决方案，满足高阶自动驾驶与多屏座舱需求，为智能汽车与沉浸式体验提供稳定可靠的通信底座，从而打造全面的智能网联生态系统。
盈利预测与投资评级：由于全球宏观经济走弱，全球汽车需求有所下滑，我们下调2026-2027 年营收预测为658/704 亿元（原为728/782 亿元），预计2028 年营业收入为760 亿元，同比+8%/+7%/+8%；下调2026-2027年归母净利润为17.9/20.5 亿元（原为19.5/23.2 亿元），预计2028 年归母净利润为23.8 亿元，同比分别+34%/+14%/+16%，对应PE 分别为25/22/19 倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，汽车安全业务修复不及预期。