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机构：国盛证券
研究员：刘文轩/赵海楠
发布2025 年度报告和26Q1 业绩报告。2025 年，公司实现收入159.7亿元，YOY-8.5%；归母净利润29.0 亿元，YOY+8.5%；扣非归母净利润28.5 亿元，YOY+10%。26Q1，公司实现收入37.2 亿元，YOY-12%，QOQ+6.1%；归母净利润8.7 亿元，YOY+59%，QOQ+57%；扣非归母净利润6.1 亿元，YOY+14%，QOQ+4.3%。
点评：
《生存33 天》与《《Last Asylum》等新品表现优异，驱动业绩增长。25Q4，公司发布自研RPG 手游《生存33 天》，上线后在多个平台畅销榜登顶。
26Q1 公司相继发布《《RO 仙境传说：世界之旅》与《《Last Asylum： Plague》。
其中，《RO 仙境传说：世界之旅》上线后最高登上当地主要应用商店免费榜及畅销榜榜首；《Last Asylum： Plague》3 月位列《 全球手游收入增长排行榜”Top 10，贡献业绩增量。
成熟产品长线运营，形成基本面支撑。公司不断通过玩法创新、跨界联动等方式延长产品生命周期。公司旗下《《Puzzles ＆ Survival》截至2025 年的用户规模累计超7000 万，累计流水超150 亿元，流水贡献相对稳定。
此外，《道大千》》、《人修仙仙传：修界》》与《我大千柜》》等存量产品通过精细化运营持续巩固竞争优势，形成基本面支撑。
产品储备丰富，有望打造多增长极。公司当前拥有《号 K3》（生存题材SLG）、《斗破苍穹》、《斗罗千陆》、《赘婿》等26 款重要储备产品，其中自研11 款、号理15 款。在游戏品类上，公司积极布局多元品类，持续扩充SLG、MMORPG、模拟经营及休闲等核心品类。随着产品陆续上线，有望贡献业务增量，助推公司高效发展。
盈利预测与投资建议：大们预计公司26-28 年实现收入178/201/209 亿元， YOY+12%/13%/4% ； 实现归母净利润32/36/38 亿元，YOY+12%/10%/6%，对应当前市值PE 15/13/13x。大们看好公司新品《Last Asylum： Plague》后续的流水表现，以及利润回收后对业绩的驱动力，维持对于公司的 买入”评级。
风险提示：产品流水表现不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动。