美年健康(002044)：26Q1季节性短期承压 AI相关收入大幅增长-格隆汇

机构：华安证券
研究员：谭国超/钱琨

　　事件：
　　2026 年4 月28 日，公司发布2025 年年度报告。2025 年全年，公司实现营业收入103.60 亿元（同比-3.20%），归母净利润2.85 亿元（同比+1.09%），扣非净利润2.58 亿元（同比+2.39%）。2026 年4 月30 日，公司发布2026 年一季度报告。2026 年一季度，公司实现营业收入15.84亿元（同比-9.71%），归母净利润-2.55 亿元（同比+7.37%，实现减亏），扣非净利润-2.60 亿元（同比+7.95%，实现减亏）。
　　点评：
　　降本增效成果显著，团个检模式逐步跑通
　　公司2025 年收入同比略有下滑，但盈利能力稳中有升，归母净利润及扣非净利润均实现正增长，主要得益于公司持续推进的科学降本增效措施。2025 年，公司销售费用为23.41 亿元（同比-8.04%），管理费用为8.60 亿元（同比-2.77%）。公司持续深化“团个检双轮驱动”战略，通过数字化营销升级和精细化私域运营，逐步跑通“团单导流—个检转化—检后服务”的闭环链路，客户结构持续优化。公司2026 年第一季度收入同比下滑，主要系季节性特征导致的短期承压，截至2026 年一季报期末，公司分院总数551 家，其中控股分院298 家，规模优势依然稳固。
　　AI 相关收入增量显著，数智化转型打开成长新空间2025 年，AI 相关收入为3.71 亿元，同比增长71.89%，主要包括心肺联筛、AI-MDT 报告、肺结宁、脑睿佳等产品带来的收入。公司持续丰富“All in AI”产品矩阵，与多家云厂商达成战略合作：（1）发布国内首款基于常规体检数据的AI 衰老评估产品“血液学时钟”，拓展布局长寿医学领域。（2）AI 数智健管师“健康小美”已上线297 家体检中心，累计审核并生成超千万份体检报告，大幅提升了运营效率，构建“筛查-诊断-干预-管理”的健康管理闭环，检后服务正逐步成为新增长点。（3）与阿里巴巴达摩院合作开发胰腺癌筛查创新产品，正从预防医疗领先企业向全生命周期数字健康管理引领者迈进。（4）与蚂蚁健康达成全面战略合作，AI 智能体“健康小美”已接入“蚂蚁阿福”上线AI 体检报告解读，双方将协同构建从“单次检测”到“持续服务”的健康管理闭环，有望为公司带来新的流量入口和业务增长点。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　我们预计公司2026-2028 年营业收入分别实现109.10/116.58/124.60 亿元，同比增长5.3%/6.9%/6.9%；归母净利润分别实现3.95/4.89/5.64亿元，同比增长38.6%/23.7%/15.4%；对应EPS 为0.10/0.12/0.14 元；对应PE 倍数为54/43/38X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业政策持续影响，客单价进一步下滑，AI 应用落地不及预期。