中盐化工(600328)：联碱装置拖累业绩吉兰泰天然碱探矿项目开工-格隆汇

机构：开源证券
研究员：金益腾/张晓锋

　　联碱装置拖累业绩，吉兰泰天然碱探矿项目开工，维持“买入”评级2025 年公司实现营业收入113.43 亿元，同比-12.02%，实现归母净利润7,394.94万元，同比-85.75%。2025 年Q4 单季度，公司实现归母净利润1,611.46 万元，环比+214.78%。2026 年Q1，公司实现归母净利润-1.54 亿元，同环比大幅由盈转亏。纯碱价格持续探底，公司子公司中盐昆山装置拖累业绩，现已停产，2026年内或随着装置停产进一步减亏。当前纯碱价格下探至历史底部，我们下调公司2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.02（-0.50）、2.08（-1.38）、4.59 亿元，EPS 分别为0.07（-0.03）、0.14（-0.09）、0.31 元，当前股价对应PE 分别为116.5、57.2、25.9 倍，考虑到公司通辽天然碱项目一期或于2027 年投产，打开未来成长空间，维持公司“买入”评级。
　　中盐昆山联碱装置拖累2025 年业绩，2026 年Q1 多产品下跌致公司深度亏损根据百川盈孚数据，2025 年昆山重质纯碱均价为1,503 元/吨，同比-35.85%。根据公司公告，中盐昆山2025 年H1、2025 年全年净利润分别为-1.23、-3.14 亿元，随着2025H2 纯碱价格下跌，中盐昆山亏损加剧。同时2026 年3 月27 日，因其《安全生产许可证》到期，中盐昆山即日起暂时停产。若中盐昆山持续停产，2026 年公司有望减亏。2026 年Q1，青海发投重碱均价为1277 元/吨，同比-20.58%，环比-0.26%；金属钠均价为14,933 元/吨，同比+9.71%，环比-6.67%，纯碱价格处于历史底部，金属钠价格环比下跌，综合拖累公司Q1 业绩。
　　通辽项目溶采实验进展顺利，吉兰泰天然碱探矿项目开工，公司成长可期根据中盐内蒙古化工公众号报道，目前通辽项目溶采实验已经结束，取得了决定性胜利，通辽天然碱矿核心指标完全达标，矿藏质量达到了大规模工业化开采的“准入”标准，且项自2025 年7 月起的24 个月之内要完成投产，36 个月之内实现年产纯碱500 万吨的生产能力。另外，4 月17 日，中盐内蒙古化工吉兰泰天然碱矿探矿普查项目顺利开工，为后续资源详查提供可靠的依据，公司成长可期。
　　风险提示：产能出清不及预期、新建项目进展不及预期、原料价格波动风险。

中盐化工(600328)：联碱装置拖累业绩 吉兰泰天然碱探矿项目开工

中盐化工(600328)：联碱装置拖累业绩吉兰泰天然碱探矿项目开工