天宇股份(300702)：非沙坦业务快速增长、汇兑影响利润阶段性承压-格隆汇

机构：中泰证券
研究员：祝嘉琦

　　事件：公司发布2025 年年报&2026 一季报，2025 年实现营业收入30.61 亿元，同比增长16%，归母净利润1.4 亿元，同比增长149%，扣非净利润1.34 亿元，同比增99.35%。2026Q1 营业收入8.12 亿元，同比增长6.89%，归母净利润0.42 亿元，同比下降51.04%，扣非净利润0.42 亿元，同比下降49.48%。
　　2025 年业绩拐点确立，2026Q1 收入稳健增长，利润短期承压，新兴业务增长趋势不改。2026Q1 业绩承压主要由于：1）CDMO 业务因客户需求及价格影响，收入同比减少近5,000 万元，考虑成本优化后影响毛利约4,200 万元。2）人民币对美元升值产生1200 万元汇兑损失，且影响收入1100 万元。公司已通过套期保值及锁汇等方式进行风险管理，并自2025Q4 开始逐步实施, 出口收入占比已从约80%下降至50%附近，整体汇率风险有所缓释。分业务看，1）API：非沙坦类业务延续高增态势，成为核心增长引擎，2025 年收入增长54.6%，销量增长超过40%，毛利率增长至27%。
　　2026Q1 持续稳定增长。主要得益于公司持续扩大与原研及高端客户合作，持续扩大法规市场。2025 年全年寄样项目达698 个，同比增长39%。沙坦类业务自2025 年Q4 低端市场价格已有明显修复，筑底企稳态势明显，伴随沙坦原料药产能进一步出清，价格有望进一步修复。2）制剂业务：保持高速增长，2025 年实现收入4.18 亿元，同比增长64%，2026Q1 收入同比增长41%。公司在1-8 批国家集采续采中中标20 个品种，相关合同于4 月开始执行，有望为后续增长提供新动力。3）CDMO：短期承压，2026Q1 实现收入6797 万元，同比大幅下降50%，主要系客户需求减少和产品价格下降。公司预计2026 年全年该业务增长压力较大。4）高纯溶剂业务：公司于2026 年3 月公告收购上海星可，布局高纯溶剂及废液资源化利用业务，协同主业多肽等领域需求。通过与山东昌邑工厂的产能与成本优势结合，协同效应值得期待，有望成为公司新的业绩增长点
　　毛利率、净利率水平持续优化，费用率基本保持稳定。毛利率&净利率：2025、26Q1公司毛利率分别为37.09%（+2.44pp）、32.44%（同比-4.94pp，环比+1.40pp,下同），净利率为4.56%（+2.44pp），5.20%（-6.15pp，+15.69pp）主要由于CDMO 业务产品价格下降。费用率： 25、26Q1 销售费用率分别为6.14%（+0.48pp）、4.28%（-0.07pp，-4.70pp）。管理费用率为12.95%（-0.49pp）、10.99%(+0.81pp，-6.98pp)，财务费用率1.41%（+1.00pp）、2.61%(+2.17pp，+0.95pp)，三项费用率合计20.50%（+0.99pp）、17.88%（+2.91pp，-10.73pp）。研发投入：2025、26Q1 研发费用率分别为7.85%（-1.23pp）、6.52%（-0.52pp），基本保持稳定。
　　盈利预测与投资建议：根据2025 年报及2026 一季报我们调整盈利预期，预计公司2026-2028 年收入36.50、44.38、53.45 亿元（调整前26-27 分别为37.84、44.94亿元），同比增19.20%、21.6%和20.4%；归母净利润3.18、4.24、5.40 亿元（调整前25-27 分别为4.24、5.57），同比增长127.7%、33.2%，27.5%。当前股价对应2025-2027 年PE 为23/17/14 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。