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机构：招商证券
研究员：刘玉萍/孟林
事件：公司2025 年全年营收20.73 亿元，YoY-13.45%；归母净利润-1.07 亿元，YoY-177%；扣非归母净利润-1.28 亿元，YoY-216%。2025Q4 单季营收、归母净利润、扣非归母净利润YoY-17.15%/-401%/-762%。26Q1 营收、归母净利润、扣非归母净利润YoY-1.31%/+28.74%/+33.81%。
毛利率下滑、费用率提升拖累业绩。公司收入阶段性承压主要受宏观环境影响下游客户数字化投入趋缓、部分高附加值信创项目验收周期延长所致。25 年毛利率24.68%，同比下降5.78pct，净利润大幅亏损，主要系宏观环境压制、AI 技术投入增加、人员结构优化费用及资产减值计提综合影响所致。销售、管理、研发费用率分别为8.42%/6.9%/13.11%，期间费用率29.1%，同比上升5.21pct。
订单增长韧性足，出海业务快速放量。分产品，25 年泛ERP 收入9.83 亿元，YoY-14.47%；智能制造收入8.66 亿元，YoY-12.5%。25 年全年新签订单同比增长5.6%，PCB 及半导体等优势行业智能制造渗透率持续提升。客户拓展方面，总客户数量稳步攀升，全年总客户超3000 家，国央企客户订单增速超300%；自主软件许可及AI 赋能产品订单高速增长，自研产品签约规模超亿。
受益国产信创政策，公司信创相关泛ERP 同比大幅增长，大型国央企客户占比显著提升，同时公司自主研发的工业软件产品矩阵也加速市场渗透。2025年公司海外业务进入落地执行新阶段，收入同比增长 149.32%。
深度布局AI 赋能业务及产业升级。2025 年公司完成对广州智用开物人工智能科技有限公司的战略投资，完善AI 智能体生态布局。公司已在多个工业场景落地AI 解决方案，依托善谋 GPT 平台发布供应链、企业绩效管理等多个领域的智能体，形成“全层级覆盖、全场景适配”的 AI Agent 体系。公司自主研发的智能排程等技术在PCB 行业实现商业化落地，成功推进技术研发到产业赋能的闭环。
维持“强烈推荐”评级。预计2026-2028 年收入21.26/22.78/24.41 亿元，归母净利润0.84/1.21/1.43 亿元，维持强烈推荐。
风险提示：技术发展不及预期；新产品市场拓展不及预期；行业竞争加剧等。