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机构：长江证券
研究员：于海宁/黄天佑
公司发布2026 年第一季度报告。26Q1 实现营业收入349.9 亿元，同比+6.1%，环比+4.8%；归母净利润13.1 亿元，同比-46.6%，环比+342.6%；扣非归母净利润9.4 亿元，同比-52.2%，环比扭亏为盈。
事件评论
“连接+算力”双轮驱动战略兑现，营收逆势实现稳健增长：26Q1 公司实现营业收入349.9亿元，同比+6.1%，国内运营商通信基础设施投资下降的情况下，依然实现了营收的稳健增长。其核心驱动力在于“连接+算力”双轮驱动战略的有效兑现：本季度算力产品、家庭及个人终端、国际市场三大业务引擎均实现了双位数增长。其中，算力产品高歌猛进，营收占比已大幅提升至27%；国际市场充分把握全球5G、光纤化及海外算力建设机遇，深化与中资企业出海合作，增势强劲，展现了公司多引擎驱动下较强的经营韧性。
传统网络业务规模收缩，静待结构化改善：盈利端，26Q1 公司归母净利润为13.1 亿元，同比下降46.6%；扣非归母净利润9.4 亿元，同比下降52.2%，环比实现扭亏为盈。利润端变动主要系国内通信网络投资下滑导致高毛利的传统网络产品规模收缩所致。费用端，26Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%/3.3%/14.0%/1.0%，环比-3.1pct/-0.8pct/-0.8pct/+0.5pct，除财务费用受汇率波动影响上升外，其余费用率均优化。随着公司在海外市场的高速拓展以及算力产品规模效应的逐步显现，整体盈利结构正处于深度调整与重塑期，未来随着智算高附加值产品的持续放量，盈利中枢有望企稳向上。
“All in AI”全面深化，高端智算产品构筑技术护城河：公司持续加码全栈智算基础设施，在网络及多元算力领域加速创新突破。在智算网络层面，公司重磅推出576×800G 端口框式智算交换机，通过二层组网精准卡位超大规模AI 算力集群需求，并同步发布支持300公里超长距算力调度的跨域互联方案；在算力架构层面，公司创新推出OEX 超节点正交无背板互联架构，实现高密度、高带宽互联，有力支撑超大规模AI 工厂建设。此外，公司发布“开箱即用”的Co-Claw 智算一体机及全系列AI 云电脑终端，全面打通“端-边-云”协同生态，前沿技术底座持续夯实。
盈利预测及投资建议：26Q1 公司实现营收稳健增长，算力产品、家庭终端及国际市场三大引擎均实现双位数高增，有效对冲了国内运营商投资下降的短期扰动。公司坚定“All inAI”战略，创新推出OEX 超节点互联架构及800G 框式智算交换机，构建TCO 最优的全栈智算基础设施。随着海外市场的持续突破与算力业务占比的不断提升，公司有望步入高质量发展新阶段。预计公司2026-2028 年归母净利润为74.06 亿元、88.08 亿元、98.46亿元，对应同比增速31.8%、18.9%、11.8%，对应PE 23 倍、20 倍、17 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、国内运营商资本开支下滑超预期风险；
2、算力业务拓展不及预期风险；
3、海外市场及国际贸易环境变化风险。