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机构：长江证券
研究员：魏凯/王岭峰
公司发布2025 年报和2026 年一季报，2025 年全年，公司实现营业收入315.80 亿元，同比下降11.25%；实现归母净利润16.20 亿元，同比下降38.50%。单看2026 年一季度，公司实现营业收入92.50 亿元，同比增长18.35%；实现归母净利润6.85 亿元，同比增长35.20%。
事件评论
煤价下跌叠加水土保持费，业绩有所影响。2025 年煤炭供需整体保持宽松态势，价格呈“先抑后扬”的走势。根据CCTD 数据，秦皇岛港5000 大卡、5500 大卡年均平仓价分别为617.43 元/吨、702.62 元/吨，同比分别下跌18.63%、18.37%，虽较2024 年有所回落，但整体价格走势呈现筑底企稳态势。公司煤炭板块迎来产能集中，2025 年实现原煤产量4,890.66 万吨，同比增长22.78%；煤炭销售总量5,300.14 万吨，同比增长12.21%。
总体而言煤价下跌叠加缴纳水土保持费同比增加，2025 年业绩有所影响。
天然气价格倒挂，2025 年天然气销量下滑。2025 年，全球天然气贸易格局持续深度调整，欧洲加速摆脱对俄罗斯天然气依赖，美国、卡塔尔成为欧洲主要供气来源，JKM 年均价为12.3 美元/百万英热，同比上涨2.7%。国内天然气供需呈现“产增进减、供需平衡”的态势，国内天然气市场总体平稳，价格同比略有下降。据卓创资讯统计，2025 年国内LNG 出厂均价为4216.97 元/吨，同比下跌6.55%。进口LNG 市场价格持续倒挂，为规避市场价格风险公司主动缩减业务规模，2025 年实现天然气销量合计301,565.90 万方（合计210.08 万吨），同比下降26.19%。
马朗煤矿审批及建设稳步推进，夯实公司产能基石。继2024 年取得核准及采矿许可、2025 年2 月取得环评及水土保持等各项批复后，马朗煤矿在2025 年5 月取得取水许可决定书。当前，公司重点围绕矿建验收相关设施开展建设，其中项目配套设施建设已基本完成，满足目前生活、生产需要；行政福利区、110KV 变电站已建成投运，工业场地等部分建设项目正在施工建设。作为淖毛湖矿区的核心优质资产，马朗煤矿优异的煤质和低开采成本优势得到充分显现，不仅填补了前期产量的缺口，更成为支撑2026 年全年煤炭主业实现高增长的关键引擎。
地缘冲突下，能源价格上涨公司有望受益。一季度，地缘冲突升级背景下，国际市场煤炭价格持续走高。国内煤炭市场延续了价格筑底反弹的良好态势。全球天然气供需由宽松转为阶段性紧平衡，价格震荡走强。暖冬对需求形成抑制，但地缘冲突引发全球LNG 供应收紧，加剧资源竞争，东北亚现货3 月均价较1-2 月均价上涨8.46%。煤化工板块，华东甲醇、新疆煤焦油、乙二醇现货等3 月均价较1-2 月均价分别上涨30.2%、25.6%和28.3%。公司各类产品价格3 月迎来上涨，2026 年Q2 开始有望显著受益。
预计2026-2028 年EPS 分别为0.46、0.58 和0.72 元，对应2026 年4 月27 日收盘价的PE 分别为13.62X、10.74X 和8.63X，维持“买入”评级。
风险提示
1、煤炭价格大幅下跌；
2、新增产能释放进度不及预期。