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机构：华创证券
研究员：范益民/张一弛
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通用自动化受益产业转型升级，产品矩阵延伸及出海是重要增量。我国工业自动化行业市场规模2025 年小幅下滑，而在高质量发展驱动下，国内AI、新能源、出海等领域现机构性机会。公司工业自动化与数字化（含工控部件、智慧电梯、数字化产品等）业务实现收入222 亿元，同比增长18.8%；实现毛利率为40.3%，同比+1.65pct。其中，通用自动化收入169 亿元，同比增长23%；通用自动化中伺服/变频器/PLC&HMI 收入分别为69/57/18 亿元；智慧电梯收入52 亿元，同比增长约5%。公司正加大高端产品矩阵延伸，积极布局包括CNC、高性能电机、精密机械、气动元件、传感器、工业视觉等核心部件，并重点发力机床、半导体、汽车整车制造、数据中心等领域。此外，公司加速国际化进程，优势解决方案导入新兴市场客户及欧美发达市场中小客户，并向欧美等发达市场大客户提供定制解决方案，同时通过与国内头部客户深度合作借船出海。随着公司全方位、立体化的海外布局推进，海外市场或将成为公司下一个重要增长极，支撑公司中长期战略。
新能源汽车动力系统第三方供应商国内第一、全球第三。公司新能源汽车动力系统业务实现收入203 亿元，同比增长26.4%。业务载体子公司联合动力2025 年实现收入207 亿元，同比+27.9%；实现净利润11.3 亿元，同比+21.1%；净利率为5.5%。按2025 年收入规模，公司已成为中国第一大、全球第三大新能源乘用车动力系统第三方供应商。在定点方面，国内乘用车客户新增70 余个，海外客户新增9 个。公司新能源汽车业务正处于规模扩张同步提升经营效率的关键时期，公司通过扩张产品品类及积极出海对冲国内需求波动。
加大AI 技术平台与产业融合，积极布局工业具身智能解决方案。公司正加大AI 投入，并把2026 年定位为全面拥抱人工智能的转型元年。公司已完成iFG一体化AI 平台开发，实现了数科中心、智能体中心、知识库中心三大核心模块的打通，并加大在产品AI 建设及研发AI 建设的落地。此外，公司正持续迭代人形机器人核心零部件产品，研发更高负载自重比的上肢仿生臂，探索工业场景落地。公司作为国内工控龙头，在人形机器人关键零部件技术具备显著的卡位优势。
一季度业绩承压受投资收益和资产减值短期因素影响：公司2026 年一季度利润同比-23.9%；净利率由上年同期的15.0%下降至10.1%。主要受投资收益和资产减值影响。公司一季度投资收益-0.61（同期1.73）亿元，主要因合营企业前海晶瑞持有海外基金公允价值受汇率波动影响；资产减值损失1.25（同期0.05）亿元，为当期计提存货跌价准备增加影响。公司一季度工业自动化与数字化业务实现收入约53 亿元，同比增长约13%；新能源汽车动力系统收入42亿元，同比增长约12%；新兴业务收入4.9 亿元，同比增长约32%。
投资建议：根据对公司主要下游景气度判断，适当调整盈利预测，我们预计公司2026-2028 年收入分别为554(前值555)、672（前值657）、800 亿元；归母净利润分别为60.5（前值68.7）、75.3（前值81.2）、92.7 亿元。结合可比公司估值，考虑公司通用自动化及新能源汽车电驱总成业务的国内领先地位，给予公司2026 年40 倍PE，目标价89.2 元，维持“强推”评级。
风险提示：制造业景气度不及预期；地产复苏不及预期；新能源汽车景气不及预期；海外市场拓展进度不及预期等。