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机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶
Q1 绝缘云母行业增速回暖、盈利水平稳中有升。公司Q1 收入3.8 亿元，同增41%，环降10%，大客户销量恢复叠加新客户放量，Q1 收入同比增速回暖，Q1 毛利率提升至36%，我们预计后续Stellantis、丰田等车企定点逐步起量，我们预计26 年收入可维持20%+增长。此外，公司泰国和墨西哥两个新生产基地目前正在有序推进建设中，以便对接欧洲和北美客户。后续公司将进一步拓展新型轻量化安全结构件等非云母产品，贡献后续增长点。
机器人项目+客户持续兑现、毛利率亮眼。公司泰国工厂已投产，我们预计26 年7 月周产1500-2000 套，我们预计年底周产提升至3000-4000套，满足海外大客户订单需求；公司在大丝杆、微齿等领域均有突破，且与伟创于泰国成立合资公司，布局机电一体化组件等，产品矩阵进一步扩展。公司机器人业务战略清晰，项目持续兑现，国内外客户均拓展顺利，泰国工厂26 年可贡献出货，美国工厂我们预计27 年投产，公司后续盈利弹性可观。
资本开支环比下降、经营性现金流健康。公司26Q1 期间费用0.6 亿元，同环比74.3%/-3%，费用率14.9%，同环比2.8/1pct；26Q1 经营性现金流0.9 亿元，同环比78%/-16.6%；26Q1 资本开支0.6 亿元，同环比276.8%/-30.7%；26Q1 末存货4.5 亿元，较年初18.7%。
盈利预测与投资评级：我们维持26-28 年归母净利润预测3.7/5.5/9.0 亿元，同比+31%/+51%/+63%，对应PE 82/54/33 倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。