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机构：长江证券
研究员：杨洋/谢尔曼
公司发布2025 年年度报告，报告期内公司实现营业收入2045.90 亿元，同比增长3.13%；归母净利润58.57 亿元，同比增长10.03%；扣非归母净利润42.30 亿元，同比增长10.25%；经营性现金流量净额488.25 亿元，同比增长2.28%。报告期内公司实施2024 年现金分红18.7亿元，占归母净利润35%，同时也完成了超过15 亿元的回购，坚持回馈股东。
2026 年第一季度，公司实现营业收入510 亿元，同比增长0.8%；归母净利润17.07 亿元，同比增长5.78%；扣非归母净利润14.38 亿元，同比增长6.38%；经营性现金流量净额123 亿元。
事件评论
2025 年第四季度，公司实现营业收入500.42 亿元，同比下降8.43%，环比下降6.06%；归母净利润12.55 亿元，同比下降37.65%，环比下降7.32%。销售毛利率19.40%，同比提升7.58pct，环比提升4.96pct；销售净利率1.24%，同比下降2.8pct，环比下降1.34pct。毛利率提升表明公司产品盈利能力持续改善，折旧到期退出对成本端影响开始显现。利润率下降主要系费用与减值两方影响：第四季度公司销售费用同比增长20.86 亿元，财务费用同比增长6.21 亿元，去年同期基数低；资产减值损失同比增长23.48 亿元，公司出于会计审慎的角度，对存货进行了较多计提，后续应当观察转回和转销情况。
2026 年第一季度，AI 服务器对存储需求持续激增，使得消费电子终端成本面临巨大考验，智能手机、平板、笔电等产品均出现销量下滑压力。面对行业景气度与传统淡季，公司作为行业龙头展现了稳健经营的能力，营收与利润取得逆势增长。一季度大尺寸LCD 面板价格保持上涨趋势，下游赛事需求拉动，备货动力较强，带动公司稼动率回升至高水平，二季度我们预计需求依然持续强劲。OLED 方面，短期虽有波折，但存储价格二阶导拐点有望出现，对终端压制正在边际改善，公司通过大量研发投入不断突破海外客户高端型号，盈利压力处于可控范围。
公司总折旧达峰，在建大型工程仅成都8.6 代线尚余大额资本开支，我们预计资本开支与折旧都将进入下降通道。考虑到公司在分红回购方面正在加大力度，预计未来将逐渐转型成为高分红型资产，当前PB 估值位于历史低位，安全边际高。我们预计公司2025 年-2027 年EPS 为0.21、0.27 和0.37，对应PE 分别为19.24、14.87 和10.95。
风险提示
1、TV 需求复苏不及预期；
2、柔性OLED 盈利改善提升不及预期。