万洲国际(00288.HK)：1Q26业绩符合预期 26年业绩有望稳中增长-格隆汇

机构：中金公司
研究员：王文丹/武雨欣/陈文博

　　2025 及1Q26 业绩符合我们的预期
　　2025 年实现收入280.26 亿美元/同比+8.0%；经营利润26.12 亿美元/同比+8.7%；归母净利润（生物公允价值调整前）15.91 亿美元/同比+8.2%。26Q1 实现收入69.94 亿美元/同比+6.7%；归母净利润（生物公允价值调整前）3.96 亿美元/同比+8.8%。
　　2025&1Q26 利润表现均符合我们的预期。
　　发展趋势
　　中国区域：26Q1 低基数下销量修复，新兴渠道扩张带动增量。
　　26Q1 肉制品销量同比+15.1%，我们预估主因一方面系25Q1 基数较低，另一方面系新兴渠道扩张带动销量增长。展望全年，我们预计公司肉制品业务基调为稳价扩量，后续或加大市场投入，下半年吨利预计有所回落。屠宰业务我们预估全年策略为以量换价、冻品盈利空间收窄以及进口肉盈利下降会有一定影响。
　　美国业务：1Q26 肉制品业务营业利润同比+4.7%（量/吨利同比+3.5%/+1.2%，量增与美国复活节错期以及动销改善有关）。根据公司官网，考虑了目前宏观环境影响的情况下，史密斯菲尔德公司预计2026 年全年总销售额增长个位数，包装肉制品营业利润11-12 亿美元，屠宰2-2.6 亿美元，养殖1.5-2 亿美元，整体调整后营业利润13.25-14.75 亿美元。
　　欧洲业务：1Q26 肉制品业务表现亮眼（营业利润同比+40.7%），在新业务并表利好下1Q26 肉制品销量同比+9%，吨利在猪价低位及内部提效、产品结构提升下取得进一步提升。
　　盈利预测与估值
　　我们基本保持2026 年盈利预测，新引入2027 年利润17.6 亿美元，考虑到公司经营稳健性和分红情况较好，我们上调目标价约15.8%到11 港币（上涨空间约14.6%），维持跑赢行业评级，目前股价对应26/27 年9.4/9.0x PE，目标价对应26/27 年约11/10.3x P/E。
　　风险
　　美国猪价和养殖成本大幅波动、国内肉制品需求相对偏弱；食品安全风险。