下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中信建投证券
研究员：叶乐/黄杨璐
事件
公司发布2025 年年报：2025 年公司实现营收93.67 亿元/-10.74%，归母净利润9.01 亿元/-34.26%，扣非归母净利润9.44亿元/-13.62%，基本EPS 为0.94 元/-34.27%，ROE（加权）为12.27%/-7.02pct。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利8 元（含税），分红比率为85.5%。
公司发布2026 年一季报：26Q1 公司实现营收15.19 亿元/-25.46%，归母净利润-0.38 亿元（去年同期为0.12 亿元），扣非归母净利润686 万元（去年同期为1.51 亿元），基本EPS 为-0.04元，ROE（加权）为-0.52%/-0.68pct。
简评
26Q1 营收承压，系地产竣工下行影响，业绩受政府补助减少和费用刚性投入影响。26Q1 公司实现营收15.19 亿元/-25.46%，主要系终端需求低迷以及地产下行影响，预估各品牌、各渠道仍是下滑。26Q1 毛利率为29.9%/-2.77pct，26Q1 销售、管理、研发费用率分别为13.9%、10.3%、3.4%，分别同比+4.1、+1.3、+0.5pct，主要刚性费用投入。另外，公司其他收益减少0.16 亿元（ 主要系政府补助），对应26Q1 公司业绩承压明显。
25 年营收持续承压，各品牌均有下滑，主品牌仍有门店数量增长，其他品牌25 年均为净关店。2025 年公司营收93.67 亿元/-10.7%，其中25Q4 公司实现营收23.59 亿元/-16.89%，降幅有所扩大主要系需求低迷以及国补逐步退坡影响。
①分品牌：1）索菲亚：25 年营收84.57 亿元/-10.5%，其中25Q4 收入21.1 亿元/-17.7%，工厂端客单价22827元/单（25Q3 为22511 元），截止25 年底，索菲亚专卖店数量为2553 家/较年初净增50 家、较25Q3 净关8 家。
2）米兰纳：25 年营收为3.94 亿元/-22.8%，对应25Q4 营收为0.94 亿元/-34.3%，25 年底公司米兰纳专卖店数量为506 家/较年初净关53 家、较25Q3 净关50 家；3）司米：品牌持续推进渠道优化与门店转型，25 年底专卖店数量123 家/较年初净关35 家、较25Q3 净关11 家；4）华鹤：全面延伸至整家定制服务，25 年收入1.14 亿元/-31.3%，25 年底门店265 家/较年初净关14 家、较25Q3 净关5 家。
②分渠道：1）大宗渠道：25 年营收12.38 亿元/-6.3%，对应25H1、25H2 营收分别为6.46 亿元/-11.9%、5.9亿元/+0.7%，公司坚持优化大宗业务客户结构，预计后续有望趋于平稳；2）整装渠道：25 年公司整装营收为19.23 亿元/-13.2%，对应25H1、25H2 整装营收为8.52 亿元/-13.2%、10.7 亿元/-13.8%，整装渠道后续将持续开拓合作装企，扩大业务覆盖范围，同时不断深化现有合作装企业务，加快全品类产品布局。3）零售渠道：2025年经销商、直营渠道收入分别为73.65、4.08 亿元，分别同比-13.6%、+13.7%。
3）出口：25 年公司出口营收为0.85 亿元/+12.8%，公司通过高端零售经销商+优质工程项目的模式， 全年新签约28 家海外经销商，业务覆盖加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国等40 余个国家和地区；同时积极携手海外优质开发商与承包商开展深度合作，为177 个国际项目提供一站式家居定制解决方案，预计26 年出口有望保持稳健增长。
公允价值变动及投资收益拖累净利润，公司毛利率有所提升。25 年公司归母净利润9.01 亿元/-34.26%，扣非归母净利润9.44 亿元/-13.62%，对应25Q4 归母净利润2.20 亿元/-51.09%、扣非归母净利润2.24 亿元/+2.10%。
毛利率端，25 年公司毛利率为35.70%/+0.26pct，得益于公司进行降本控费；费用端，25 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.84%/+0.20pct、8.15%/+0.60pct、2.72%/-0.85pct、-0.01%/+0.09pct。此外，公司25 年公允价值变动和投资收益大幅减少，其中25 年公允价值变动损失1.46 亿元（24 年收益0.22 亿元），25年投资收益775 万元（24 年收益2.60 亿元），主要受到公司持有的国联民生的股价变动及处置交易性金融资产所致。25 年公司净利率为10.04%/-3.62pct。
投资建议：预计2026-2028 年营收93.8、96.6、100.0 亿元，同比+0.1%、+3.0%、+3.4%；归母净利润9.6、10.3、10.8 亿元，同比+7.0%、+7.2%、+4.6%，对应PE 为12.0、11.2、10.7x，维持“买入”评级。
风险因素：1）地产行业持续下行：公司是地产后产业链公司，且目前主要需求来自于新房装修，与房地产竣工、销售等数据密切相关。其中大宗业务直接受到精装房等开工影响，零售端业务受到新房购买和二手房交易影响，若房地产销售持续下行，或对于市场需求产生影响；2）行业竞争加剧：定制家居公司市场集中度低，目前行业内竞争对手较多，随着行业竞争加剧，盈利能力或受到影响；3）原材料价格波动风险等：公司原材料价格包括板材、MDI 等，若原材料价格波动较大，对于公司业绩产生直接影响。