歌尔股份(002241)：短期扰动不改长期趋势 AI赋能“零件+整机”协同并进-格隆汇

机构：长江证券
研究员：杨洋/蔡少东

　　事件描述
　　2026 年4 月23 日，歌尔股份发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年，公司实现营业收入965.50 亿元，同比微降4.36%；归母净利润39.40 亿元，同比增长47.85%；扣非后归母净利润14.80 亿元，同比下滑38.17%。进入2026 年，公司一季度实现营收186.59 亿元，同比增长14.44%；归母净利润5.03 亿元，同比增长7.28%；扣非后归母净利润3.49 亿元，同比增长19.57%，环比实现扭亏。
　　事件评论
　　营收结构分化明显，短期因素扰动Q4 盈利。2025 年公司整体营收受个别智能硬件项目生命周期尾端影响而小幅下滑，但业务结构呈现积极变化。分产品来看，精密零组件业务表现亮眼，在AI 驱动声学传感器技术升级的背景下，该板块实现营收179.78 亿元，同比增长19.45%，毛利率同比提升2.01 个百分点至23.52%，成为全年核心增长引擎；智能声学整机业务实现营收229.78 亿元，同比下滑12.62%，毛利率降至3.85%，主要受部分项目迭代节奏影响；智能硬件业务全年收入537.69 亿元，同比下滑6.00%，但以AI 智能眼镜为代表的新兴产品实现爆发式增长，带动该板块毛利率同比提升2.20 个百分点至11.37%。然而，受国际贸易争端及行业供应链布局集中调整影响，越南生产基地在Q4 旺季遭遇超预期的劳动力短缺，导致综合用工成本阶段性攀升，对单季度利润造成短期扰动。
　　紧抓AI 时代机遇，“零件+整机”双轮驱动格局稳固。公司始终坚持以“精密零组件+智能硬件整机”为核心的产品战略，在巩固传统业务优势的同时，积极把握AI 技术与智能硬件融合的新机遇。一方面，公司持续深耕声学、光学、微电子等精密零组件领域，作为零件核心供应商，为AI 终端提供高价值量的MEMS 传感器、微系统模组等产品，其中在MEMS声学传感器领域处于全球领先地位；另一方面，公司在AI 智能眼镜、MR 混合现实、AR增强现实等整机领域具备深厚积累，通过ODM、JDM 模式与国际头部客户深度合作，系统解决方案能力突出。根据IDC 预测，2026 年全球AI 眼镜出货量将达到2267.1 万台，同比增长56.3%，中国市场出货量将达到450.8 万台，同比增长77.7%，为公司提供了极具潜力的增长空间。
　　一季度经营质量改善，盈利能力回升趋势明确。公司采取优化商务条款、调整产能分布、提升自动化水平等多种措施加以应对2025Q4 存在的短期扰动因素，2026Q1 实现环比扭亏为盈，盈利能力显著改善。此外，公司持续推进的精细化运营管理、自动化水平提升以及产品结构优化等措施成效初显。公司正加速从单一的声学零组件巨头，向声、光、电一体化的综合性精密制造平台升级，通过前瞻性布局AI 眼镜、XR 头显、智能可穿戴等高景气赛道，为未来成长打开了广阔空间。我们预计公司2026-2028 年公司归母净利润分别为32.36、45.64、53.17 亿元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、AI 智能眼镜等智能硬件出货不及预期；
　　2、消费电子行业需求疲软。