淮北矿业(600985)：煤价下行拖累业绩 26Q1修复渐显-格隆汇

机构：华福证券
研究员：汤悦

　　投资要点：
　　公司披露2025&26Q1 业绩：
　　2025 年营业收入411.2 亿元，同比-37.4%；归母净利润15.1 亿元，同比-69%，归母净利率3.7%。26Q1 营收101.7 亿元，同比-3.7%，环比+9.6%，归母净利润4.9 亿元，同比-29%，环比+12.7%。
　　2025 年煤价下行拖累业绩，26Q1 逐渐修复
　　2025 年煤炭业务实现营收107.4 亿元，同比-36.5%；营业成本63.1亿元，同比-25.7%；毛利润44.32 亿元，同比-47.3%。26Q1 煤炭业务实现营收29 亿元，同环比+5.2%/+2.8%；营业成本17 亿元，同环比+8.9%/-5.7%；毛利润12.5 亿元，同环比+0.7%/+16.8%。
　　1）产销量修复，26Q1 产销量同比增长：2025 年公司商品煤产量1738 万吨，同比-15.4%；商品煤销售量1331 万吨，同比-13.4%。26Q1公司商品煤产量457 万吨，同环比+6.1%/+5.2%；商品煤销售量347 万吨，同环比+16.7%/-0.8%。2）2025 年煤价下行，26Q1 环比改善：2025年公司吨煤售价807 元/吨，同比-26.7%。26Q1 吨煤售价845 元/吨，同环比-9.9%/+3.6%。3）成本管控亮眼：2025 年公司吨煤成本474 元/吨，同比-14.3%。26Q1 吨煤成本485 元/吨，同环比-6.7%/-4.9%。
　　2025 年煤化工产品产销量同比增长，26Q1 优势延续2025 年煤化工业务实现营收96.6 亿元，同比-7.2%；营业成本76.8亿元，同比-8.5%；毛利润19.7 亿元，同比-2.0%。
　　1）焦炭：2025 年产销量362/365 万吨，同比+2.0%/+3.7%；销售价格1446 元/ 吨，同比-26.3% 。26Q1 产销量85/83 万吨，同比+14.5%/+17.8%，环比-12.9%/-15.5%；销售价格1505 元/吨，同环比+0.4%/-3.8%。2）甲醇：2025 年产销量70/26 万吨，同比+71.0%/+30.6%；销售价格2056 元/吨，同比-4.7%。26Q1 产销量17/5 万吨，同比+41%/+8.4% ，环比-8.7%/-2.7% ；销售价格1931 元/ 吨，同环比-13.7%/-0.8% 。3 ）乙醇： 2025 年产销量55/52.1 万吨，同比+47.3%/+43.9%；销售价格4888 元/吨，同比-2.2%。26Q1 产销量16/17万吨，同比+69.6%/+82%，环比-1.9%/+6.1%；销售价格4880 元/吨，同环比+2.1%/+3.3%。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑煤价上行及产能释放节奏，调整公司2026-2027 年盈利预测，并新增2028 年预测。我们预测公司2026-2028 年归母净利润32.44/40.54/44.90 亿元（前值2026-2027 为32.51/35.44），对应EPS 为1.2/1.51/1.67 元/股。公司凭借煤种和区位优势具有行业领先的吨煤售价，短期信湖煤矿释放+长期陶忽图煤矿投产将释放产能增量，煤化工产业链不断延伸，非煤矿山或成为新增长极，发展空间可期，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　煤炭生产不及预期；煤炭消费不及预期；煤炭进口超预期