兴业证券(601377)：净利润同比+52% 经纪、资管同比高增-格隆汇

机构：开源证券
研究员：高超/卢崑

　　净利润同比+52%，经纪、资管同比高增，自营投资同比下降2026Q1 公司总营收/归母净利润为26.6/7.9 亿元，同比+13%/+52%，年化加权平均ROE 5.3%，同比+1.68pct，权益乘数（扣客户保证金）4.25 倍，同比+0.37 倍。
　　经纪、资管同比高增，叠加成本端费用计提减少，净利润同比高增。我们维持盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为33/37/42 亿元，同比+17%、+12%、+12%。
　　当前股价对应PB 分别为0.8/0.8/0.8 倍，公司大财富管理+机构业务优势突出，当前估值具备安全边际，维持“买入”评级。
　　经纪、资管同比高增，投行业务相对承压
　　（1）2026Q1 经纪业务净收入9.5 亿元，同比+43%，环比+21%。2026Q1 市场日均股基成交额3.1 万亿，环比+28%，同比+77%。公司期末保证金规模1009 亿元，同比+54%，环比+18%。
　　（2）2026Q1 投行净收入0.7 亿元，同比-43%。公司一季度再融资规模5.78 亿元，债券承销规模481 亿元，同比+71%。
　　（3）2026Q1 资管及基金管理业务净收入6.5 亿元，同比+27%。2026Q1 末兴证全球基金非货/偏股AUM 3140/1236 亿元，同比+20%/-8%，较年初+4%/-9%。
　　两融规模稳健增长，投资收益有所下降
　　（1）2026Q1 利息净收入3.2 亿元，同比-3%，利息收入/利息支出同比+1%/+3%。
　　期末融出资金余额454 亿，较年初+5%。
　　（2）2026Q1 投资收益（含公允价值损益）4.0 亿元，同比-35%。2026Q1 自营投资收益4.2 亿，同比-30%，环比+38%。自营金融资产规模1161 亿，同比+31%，环比+4%，交易性金融资产/（其他债权投资+债权投资）/其他权益工具环比持平/-3%/+15%。
　　（3）2026Q1 管理费用14.6 亿元，同比-10%，环比-23%，成本计提有所下降。
　　风险提示：资本市场波动风险；自营投资收益不及预期。