申通快递(002468)：Q4盈利弹性释放 Q1份额加速提升-格隆汇

机构：长江证券
研究员：韩轶超/鲁斯嘉/胡俊文

　　事件描述
　　申通快递2025 年实现营收555.9 亿元，同比增长17.8%，归母净利润13.7 亿元，同比增长31.6%；其中，2025 年第四季度，公司实现营收170.2 亿元，同比增长24.4%，归母净利润6.1 亿元，同比增长58.2%。2026 年第一季度，公司实现营收156.9 亿元，同比增长30.7%，归母净利润4.6 亿元，同比增长94.3%。同时，公司拟每10 股派发现金股利1.0 元（含税）。
　　事件评论
　　全年份额基本稳定，双网协同互补增效。2025 年，公司实现快递件量261.4 亿件，同比增长15.0%，市场份额同比提升0.2pct 至13.1%。得益于下半年开启的反内卷和11 月收购定位品质快递的丹鸟物流，公司全年快递单票价格实现2.1 元/件，同比增长2.3%（对应提升约5 分）。成本端，公司持续加大新型自动化分拣设备投入力度（截至2025 年底，公司累计拥有743 套自动化分拣设备），并优化核心路由、推进干线运输时效融合，运营效率持续提升。2025 年，公司单票毛利实现0.14 元/件，同比增长9.4%（对应提升约1分），单票归母净利润实现0.05 元/件，同比增长14.4%（对应提升约1 分）。
　　反内卷弹性释放，单票盈利大幅改善。2025 年第四季度，公司实现快递件量72.8 亿件，同比增长9.9%，得益于丹鸟物流并表，市场份额同比提升0.6pct 至13.5%。随着全国更大范围内实现反内卷提价和高单价丹鸟品质快递并表，公司单票价格实现2.31 元/件，同比增长13.3%（对应涨0.27 元/件），环比增长12.7%（对应涨0.26 元/件）。由于丹鸟物流并表因素，单票期间费用实现0.07 元/件，同比大幅增长38.4%。丹鸟物流旺季有望实现盈利，预计贡献部分利润增量。最终，公司实现单票归母净利润0.08 元/件，同比大幅增长43.9%（对应涨0.03 元/件）。
　　市场份额加速提升，丹鸟无碍盈利弹性。2026 年第一季度，公司实现快递件量66.4 亿件，同比增长14.4%，市场份额同比加速提升1.1pct 至13.9%。2026 年3 月，全国快递反内卷强势延续，公司单票价格实现2.33 元/件，同比增长14.4%（对应涨0.29 元/件）。
　　考虑到春节淡季，直营模式的丹鸟物流规模效应难以充分发挥，单票成本环比增长1.6%（对应环比涨3 分）。最终，公司实现单票归母净利润0.07 元/件，同比大幅增长69.9%。
　　若剔除丹鸟影响，预计单票经济快递净利润环比保持改善趋势。
　　盈利弹性释放，融资加码基建。随着反内卷深化推进，行业价格秩序有望持续优化。公司持续扩建核心枢纽，自动化设备覆盖率行业领先。2026 年公司拟发行可转债募资，加码基础设施与数智化建设，为业务扩张提供坚实保障。AI 数智化全面渗透运营全环节，公司成本优化空间依然值得期待。同时，公司“加盟+直营”双网协同红利逐步释放，丹鸟整合效果将持续体现，高端业务与增值服务有望成为新增长极。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为23.2/27.7/31.2 亿元，对应PE 为10.9/9.1/8.1 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、电商快递需求不及预期；
　　2、快递市场竞争加剧；
　　3、油价及人力成本大幅上升。