深度*公司*赛轮轮胎(601058)：2025年及2026Q1营收持续增长全球产能布局推进-格隆汇

机构：中银证券
研究员：余嫄嫄/赵泰

　　2025 年公司实现营业总收入367.92 亿元，同比增长15.69%；归母净利润35.22亿元，同比下降13.30%。其中第四季度营收92.05 亿元，同比增长12.61%，环比降低7.95%；归母净利润6.51 亿元，同比降低20.54%，环比降低37.47%。公司2025 年利润分配方案为：每股派发现金红利0.18 元（含税），对应全年分红比率为30.80%。2026 年第一季度公司营收94.61 亿元，同比增长12.48%，环比增长2.78%；归母净利润10.56 亿元，同比增长1.72%，环比增长62.31%。看好公司全球化产能布局持续推进，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2025 年轮胎产销量及境内外收入均创历史新高，2026Q1 收入同比维持较高增长。2025年公司营业总收入同比增长15.69%至367.92 亿元，其中第四季度营收92.05 亿元，同比增长12.61%，环比降低7.95%。2026 年第一季度公司营业总收入94.61 亿元，同比增长12.48%，环比增长2.78%。2025 年公司自产自销轮胎销量、均价分别为8113.48 万条、437.86 元/条，分别同比+12.44%、+3.57%，创历史新高，其中第四季度销量、均价分别为2068.82 万条、433.30 元/条，分别同比+13.19%、+1.34%，2026 年第一季度公司自产自销轮胎销量、均价分别为2129.49 万条、428.88 元/条，分别同比+9.92%、+2.71%。分地区看，2025 年公司内销收入81.77 亿元，同比增长8.28%，毛利率为20.77%，同比下降0.09pct；外销收入282.26 亿元，同比增长18.54%，毛利率为25.75%，同比下降4.13pct。
　　2025 年盈利能力略有下降，2026Q1 毛利率改善。2025 年公司毛利率为24.68%，同比降低2.90pct。全年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.21%/3.34%/3.12%/1.08%，分别同比+0.40pct/+0.15pct/-0.07pct/-0.03pct。2025 年公司所得税率为13.39%，同比提升1.87pct。综合影响下，2025 年公司净利率同比下降3.14pct 至9.83%。2026 年第一季度公司毛利率同比提升2.13pct 至26.86%，但期间费用率同比提升2.40pct 至13.32%，净利率同比下降1.28pct 至 11.35%。
　　全球产能布局持续推进，产业链协同不断完善。公司多个生产基地规划、建设取得突破，2025 年公司在柬埔寨、埃及、沈阳、潍坊投资建设产能，实现印尼、墨西哥基地首胎下线。截至2025 年年报，公司合计规划年产能为全钢胎2290 万条、半钢胎11460万条、非公路轮胎34.14 万吨，其中海外生产基地规划年产能为全钢胎1110 万条、半钢胎6200 万条，非公路轮胎11 万吨。此外，公司于2025 年6 月成为华东试验场控股股东，并于9 月建设完成非公路轮胎测试平台，满足全系列车型及主要零部件企业的需求，同时与公司产品测试形成协同。2025 年12 月，公司公告拟投资建设柬埔寨贡布经济特区项目（二期），进一步扩展全球产业布局。
　　估值
　　考虑到轮胎原材料价格上涨，短期盈利或小幅承压，调整2026-2027 年预测EPS 分别为1.39 元、1.69 元，并预测公司2028 年EPS 为2.00 元，对应PE 分别为12.6 倍、10.3 倍、8.7 倍。看好公司全球化产能布局不断完善，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　产能建设不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧；国际贸易政策风险。

深度*公司*赛轮轮胎(601058)：2025年及2026Q1营收持续增长 全球产能布局推进

深度公司赛轮轮胎(601058)：2025年及2026Q1营收持续增长全球产能布局推进